2026年一季报点评营收利润维持正增，财富管理业务表现较好

全国性股份制银行Ⅲ2026年04月29日 推荐（维持）目标价：49.19元/62.63港元当前价：39.60元/50.10港元 招商银行（600036）2026年一季报点评 营收利润维持正增，财富管理业务表现较好 事项： 华创证券研究所 ❖4月28日晚，招商银行披露2026年一季报，实现营收869.4亿元，同比+3.81%；归母净利润378.52亿元，同比+1.52%；不良率环比持平于0.94%，拨备覆盖率环比+2.3pct至394%。 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 评论： 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 ❖1Q26核心营收延续改善，营收增速向上；加大拨备计提力度，归母净利润增速放缓。1）1Q26核心营收增势较好，财富管理业务表现亮眼。1Q26营收增速环比+2.2pct至3.81%，主要得益于净息差同比降幅收窄、财富管理业务表现亮眼以及其他非息收入降幅收窄，净利息收入/中收/其他非息收入分别同比增长5.0%/4.9%/-3.8%，增速环比+2.1pct/-11.4pct/+16.4pct，其中1Q26集团口径财富管理业务收入同比增长25.4%，较25年末提升4pct；2）加大拨备计提力度，归母净利润增速保持稳定。公司资产质量保持稳定，总贷款单季不良净生成率边际下行，但考虑到零售贷款资产质量仍有压力，公司加大了拨备计提力度，资产减值损失同比增长15.7%，因此归母净利润增速较营收增速小。 公司基本数据 总股本(万股)2,521,984.56已上市流通股(万股)2,062,894.44总市值(亿元)9,987.06流通市值(亿元)8,169.06资产负债率(%)90.20每股净资产(元)43.4312个月内最高/最低价48.24/37.50 ❖测算1Q26息差同比降幅收窄，主要是资产端收益率同比降幅收窄。1Q26期初期末口径单季净息差环比下降5bp至1.79%，较1Q25的9bp降幅收窄。这主要由于25年LPR只降10bp，资产端收益率同比降幅收窄，测算单季生息资产收益率环比下降11bp至2.77%，较1Q25的23bp降幅收窄；从公司披露的日均余额口径来看，1Q26贷款收益率降幅收窄，环比下降8bp至3.13%（1Q25降幅为17bp）。负债端成本优势巩固，得益于存款利率下调，测算单季计息负债成本率环比下降至7bp至1.06%。 ❖对公信贷发力，零售增长相对较弱。截至1Q26，总资产达13.5万亿元，其中贷款和垫款总额7.5万亿元，同比增长4.8%，规模增长有所放缓，主要受零售信贷需求较弱拖累。1）对公端：Q1对公信贷发力，同比增长9.1%，增速环比持平，根据母行口径，主要投向制造业、政信类及批零业；2）零售端：零售贷款增速放缓，1Q26同比增长0.67%，增速环比下降1.4pct。主要是由于按揭贷款需求走弱以及信用卡风险暴露余额进行压降，消费贷及个人经营贷仍保持 正增 长 ，母 行 口 径 按 揭/信 用 卡/消 费 贷/小 微 贷 款分 别 较 年 初-178.03/-385.74/+125.81/+56.48亿元。 ❖价值银行优势巩固，财富管理业务优势突出。1）财富管理业务收入实现高增。1Q26集团口径财富管理业务收入同比增长25.4%，较25年末提升4pct，其中代 理 基 金 、保 险、 信 托 等 业 务 收 入 实 现 较 高 增 长 ， 三 者 分 别 同 比 增 长55.1%/16.7%/42.7%至20.3/21.3/11亿元；受托理财业务收入同比增长7.1%至25.4亿元；2）零售财富护城河巩固，高净值客户保持较快增长。1Q26管理零售客户总资产(AUM)余额达17.9万亿元，同比增长14.7%；金葵花及以上/私行客户数分别为621.6/20.75万户，分别同比增长13.5%/17.5%，高价值客户基础持续夯实。 相关研究报告 《招商银行（600036）2025年报点评：营收增速转正，轻资本业务优势凸显》2026-03-30《招商银行（600036）2025年三季报点评：财富管理收入继续提速，风险指标保持优异》2025-10-30《招商银行（600036）2025年半年报点评：业绩增速转正，价值银行优势巩固》2025-08-31 ❖资产质量总体稳健，单季不良净生成率改善。1）整体风险指标平稳，前瞻性指标有所波动。1Q26不良贷款率环比持平于0.94%，关注率/逾期率环比+5bp/+4bp至1.48%/1.29%，拨备覆盖率环比+2.3pct至394%，风险抵补能力依然充足。2）单季不良净生成率改善。母行口径1Q26不良净生成率为1.10%，环比-15bp，其中对公（含票据）/零售不良净生成率分别-45bp/+12bp至0.14%/1.94%。3）对公资产质量持续向好。母行口径对公贷款不良率0.78%，较年初下降6bp。其中房地产业贷款不良率为4.44%，较年初下降20bp，地产相关需承担信用风险总业务余额为3479亿元，同比下降6.2%，风险持续出清。4）零售资产质量仍有承压但总体可控。母行口径零售贷款不良率1.14%，较年初上升6bp，主要是按揭、信用卡及消费贷不良额较年初增长，小微贷款不 良 率 有 所 改 善。按 揭/信 用 卡/消 费 贷/小 微 贷不 良 率 分 别环 比+7bp/+16bp/+15bp/-7bp至0.58%/1.90%/1.17%/1.15%，整体风险仍可控。 ❖投资建议：招行核心营收增长平稳，营收利润增速维持正增，息差和财富管理业务表现出较高韧性；ROAA和ROAE保持较高水平。长期看，招商银行基 本面扎实稳健，战略执行清晰、长期递进且坚定有力；通过在零售领域的长期深耕，积累了一批优质、稳定的零售客户群体，通过体系化经营和金融科技赋能，不断加深其在零售业务领域的护城河。招行在银行中具备较高稀缺性，继续看好其长期价值。结合公司披露最新财报，我们给予2026E-2028E归母净利润增速为1.9%/4.9%/5.6%，当前股价对应26E PB0.85X，结合公司基本面和历史估值中枢，给予2026年目标PB1.05X，对应目标价49.19元，按照AH股溢价率0.90，对应港股目标价为62.63港元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：经济恢复不及预期。地产风险暴露超出预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管、金融组组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所，长期深入跟踪研究中国保险业、证券业、金融科技发展。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名、第十九届卖方分析师水晶球总榜单第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第三名、choice最佳非银分析师第一名、21世纪金牌分析师非银类第三名。2024年新财富最佳分析师非银行业入围、第十八届卖方分析师水晶球总榜单和公募榜单第四名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、choice最佳非银分析师。2023年新财富最佳分析师非银行业入围、21世纪金牌分析师第二名、Wind金牌分析师第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、Choice非银最佳分析师、《Institutional Investors》中国行业分析最佳进步团队。 联席首席研究员：曾广荣 南开大学精算学硕士，湖南大学保险学学士，7年非银行业研究经验，曾任职于平安人寿、国泰君安、招商证券、国联证券、平安集团，具备产业和研究的复合背景，2026年4月加入华创证券研究所。作为团队核心成员，获得2020年新财富最佳分析师第5名、2020年水晶球奖第5名；2021年新财富最佳分析师第4名。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖保险行业及养老金领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创研究所，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究，曾任职于长城证券。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及多元金融研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所