2026年一季报点评投资收益贡献近半利润业务结构调整致营收略承压

2026年一季度，公司归母净利润同比大幅增长，主要得益于投资收益同比+143%至1.33亿元，公允价值变动收益为0.52亿元（25Q1为0.02亿元）。营业收入同比下降，主要原因是公司主动压降低效业务，收缩了银行理财系统业务、票据类业务和数据中台业务，同时项目周期影响收入确认，合同订单同比增长，现金流质量改善。

分业务看，财富科技服务业务收入同比-26%至1.73亿元；资管科技服务业务收入同比+3.2%至1.93亿元；运营与机构科技服务业务收入同比-13%至1.85亿元；风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入0.44/0.94/1.07/0.71/0.38亿元，同比-21%/+29%/+0.4%/-43%/+16%。数据服务业务表现亮眼，主要系25Q1基数较低，且聚源聚焦2.0订阅制业务，AI带来的数据采购需求开始体现。

整体成本下降，研发费用率增长较快。2026年一季度，营业成本同比-20%至2.90亿元；销售费用同比-9.3%至0.77亿元，销售费用率同比+0.23pct至8.53%；管理费用同比-5.9%至1.37亿元，管理费用率同比+0.93pct至15.09%；研发费用同比-5.9%至4.71亿元，研发费用率同比+3.24pct至52.02%。

我们看好恒生电子的核心逻辑在于其稳坐金融IT龙头，以“信创替代+AI赋能+合规新政”三大引擎驱动成长。①核心交易系统UF3.0、O45等拳头产品在券商、资管领域市占率领先，受益于金融信创向核心系统渗透，签单持续放量。②AI大模型LightGPT已深度赋能投研、投顾、风控等场景，有望驱动产品单价与客户粘性双提升。③《金融产品网络营销管理办法》发布，金融机构对合规系统需求集中释放，预计将为金融IT公司带来增量订单。

盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为15/20/26亿元，对应PE为32/25/19倍。维持“买入”评级。

风险提示：AI等技术发展不及预期，金融机构IT投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。