前瞻：上市银行2025年三季报：营收利润增速维持正增，稳健性持续

核心观点与关键数据

银行行业：上市银行2025年三季报前瞻

• 核心观点：

  • 银行股从“顺周期”转向“弱周期”，板块稳健性和持续性获看好。
  • 建议关注有成长性且估值低的城农商行。
  • 行业前三季度营收利润增速预计维持正增。
  • 资产质量维持平稳，对公持续优化，零售不良暴露速度预计放缓。

• 关键数据与趋势：

  • 净利息收入： 预计2025前三季度同比-0.6%（1H25同比-1.3%），降幅收窄。规模：总资产增速回归平稳，信贷增速超8%的省份包括四川、江苏、浙江、山东。息差：3季度净息差可能企稳，原因包括资产端重定价压力减小、存款利率下降幅度大于LPR下降幅度。测算上市银行3Q25、4Q25净息差环比分别+0.7bp、+0.3bp。
  • 非息收入：
    • 手续费：增速继续修复，预计全年延续逐季改善，测算3Q25同比+3.7%左右。
    • 其他非息：3季度有压力，但浮盈可兑现平滑，测算3Q25同比+2.7%，主要受大行支撑。
  • 资产质量：
    • 对公：持续优化。
    • 零售：不良暴露平稳，测算1H25零售不良率1.27%，相较年末提升12bp，但增幅展现平稳。经营贷不良率及不良额升幅均下降。
  • 营收、利润： 预计3Q25营收累积同比+0.4%，城商行领跑。测算3Q25净利润+1.1%左右，大行净利润增速有望转正，城商行仍是净利润增速最高板块。

• 投资建议：

  1. 关注有成长性且估值低的城农商行。
  2. 两条投资主线：一是区域优势明显的城农商行（江苏、上海、成渝、山东、福建等）；二是高股息稳健逻辑。

• 风险提示： 经济下滑超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期。

固收行业：CPI与PPI同比降幅收窄，通胀延续修复

• 核心观点：

  • 9月CPI同比-0.3%，PPI同比-2.3%，降幅分别收窄0.1pct和0.6pct，略低于/高于市场预期。
  • CPI受食品和能源拖累，核心CPI重回1%，消费品价格修复。
  • PPI同比延续修复，环比放缓，上游好于下游，部分受输入型因素影响。
  • 总体看，9月价格延续修复，内生“再通胀”动能持续且传导，CPI核心项和消费品价格回升值得关注。

• 关键数据：

  • CPI：食品拖累同比降0.78pct，能源拖累降0.2pct。核心CPI同比1%。消费品价格同比降幅收窄0.2pct。
  • PPI：生产资料同比全面修复（采掘强于原材料、加工业）；生活资料保持稳定，日用品修复，耐用品拖累。绿色和高端产业价格上涨。

• 研究结论：

  • 市场对后续“再通胀”预期仍较强，四季度政策提振或助其延续。
  • 对债市而言，内生“再通胀”与政策交易逻辑下，压制利率下行空间。近期海外风险事件有短期影响，但回归内生叙事，若“再通胀”兑现，或带来“等效”降息效果，市场不宜对货币宽松抱过高期待。

• 风险提示： 经济增长超预期，央行超预期收紧货币政策，海外地缘变化超预期。