主要观点：
公司发布2025年年报，2025年实现营业收入87.8亿元，同比增长7.72%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长312.8%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入23.02亿元，同比增长4.84%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长274.69%。2026年第一季度报告显示，实现营业收入21.98亿元，同比增长6.29%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长53.76%。
公司稳步推进产品高端化和品类多元化战略，优化渠道结构与布局。分行业看，生活用纸/个人护理及其他业务分别实现收入87.01/0.78亿元，同比+8.20%/-27.94%；其中，生活用纸业务毛利率为33.79%，同比+3.33pct。分地区看，境内/境外分别实现营业收入84.41/3.39亿元，同比+7.11%/+25.55%；境内业务毛利率为34.14%，同比+3.50pct。分渠道看，传统模式/非传统模式分别实现收入34.17/53.63亿元，同比+4.85%/9.63%；毛利率分别为31.83%/35.38%，同比+4.62/+2.35pct。公司线下渠道实施经销商分级管理策略，重点扶持战略经销商，通过车铺车销活动提升终端覆盖率，利润率稳步提升；电商平台聚焦头部资源，重点布局高毛利产品、新品与趋势品，打造标杆大单品；深度渗透新零售渠道，抢占即时便捷消费场景，持续增厚渠道盈利水平。
生活用纸市场方面，2026年第一季度供需关系呈现先紧后松趋势，总供应量下降24万吨，总需求量下降约20万吨，季度均价上涨2.66%。展望二季度，供应端新增产能将超20万吨，需求端或小幅下滑，但生活用纸作为必需品仍具有较强的刚性需求。
投资建议：
预计公司2026-2028年营收分别为95.11/101.75/106.83亿元，同比增长8.3%/7.0%/5.0%；归母净利润分别为4.45/5.21/5.8亿元，同比增长39.7%/17.0%/11.5%；EPS分别为0.35/0.4/0.45元，对应PE分别为24.98/21.35/19.15倍。维持“买入”评级。
风险提示：
下游需求复苏不及预期、原材料价格波动超预期、投产节奏不及预期、市场竞争加剧。
