渠道结构优化，利润弹性释放

业绩简评

2025年公司实现营收66.13亿元，同比增长1.12%；归母净利润8.54亿元，同比增长15.49%。其中，2025年H2营收36.85亿元，同比增长2.01%；归母净利润5.44亿元，同比增长26.29%，业绩超预期。

经营分析

• 渠道拓展：关联方H2下滑幅度收窄，第三方和海外市场驱动增长。2025年收入分别为18.31/44.67/3.14亿元，同比-7.24%/+1.94%/+71.28%。H2分别同比-1.77%/+1.93%/+36.85%。
• 产品表现：下半年火锅底料提速，中式复调受益客户拓展增长亮眼，方便速食受竞争下滑。2025年收入分别为40.38/9.16/15.64亿元，同比-1%/+16%/-3%。H2分别同比+1%/+28%/-5%。
• 利润率提升：H2毛利率/净利率同比+2.9pct/2.8pct。关联方售价稳定，第三方小幅提价改善毛利率。2025年毛利率/净利率分别为32.74%/12.91%，同比+1.46pct/+1.61pct。
• 费用控制：商超经销改直营，销售费率投放精准，电商ROI优化。2025年销售/管理费用率分别为11.61%/4.47%，同比-0.18pct/+0.23pct。一次性分红税影响消除，所得税率从32.1%降至29.2%。

未来展望

产品端完善品类布局，复调主业提升市占率；渠道端加快小B客户合作、海外开拓、零售多元化布局，看好餐饮复苏带来的业绩弹性。

盈利预测与评级

上调2026年利润6%，预计2026-28年归母净利润分别为9.6/10.6/11.8亿元，同比+12%/11%/11%，对应PE为14x/13x/12x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、新品放量不及预期、市场竞争加剧等。