公司2025年营收同比下降36.5%，归母净利润同比增长9.2%，主要得益于产品/渠道结构优化及金价上行。毛利率同比提升10.55pcts至31.35%，但毛利额同比下降4.3%至27.64亿元。费用投入方面，销售费用率同比上升3.8pcts至12.2%，管理费用率同比上升0.56pcts至1.36%。归母净利率同比提升5.24pcts至12.52%，归母净利润同比增长9.2%至11.03亿元。分红方面，全年派息率88.55%，股息率约7%。
2026Q1延续改善趋势，归母净利润同比增长16.38%。营收同比下降26.9%至19.54亿元，毛利率同比大幅提升13.22pcts至39.43%，毛利额同比增长9.95%至7.7亿元。
分渠道拆分：
- 自营线下：2025年营收同比增长8.24%至18.87亿元，毛利额同比增长28.09%至6.98亿元；2026Q1营收同比增长39%至7.33亿元，毛利额同比增长68.47%至2.88亿元。自营业务成为利润增长的重要动力，2025年末自营门店净增45家至398家，单店毛利同比增长10.39%至175.34万元。
- 电商业务：2025年营收同比增长2.22%至28.57亿元，毛利额同比下降4%至6.49亿元；2026Q1营收同比增长32.01%至7.05亿元，毛利额同比增长13.86%至1.97亿元。公司深耕主流平台并布局新兴渠道，加大轻量化及个性化产品供给。
- 加盟业务：2025年营收同比下降57.62%至38.94亿元，毛利额同比下降17.33%至12.61亿元；2026Q1营收同比下降69.57%至4.82亿元，毛利额同比下降21.98%至2.61亿元。公司持续关闭低效门店，加盟业务毛利率改善明显。
直营规模扩张导致存货规模增长，2026Q1末存货同比增长22.8%至53.64亿元，应收账款同比下降23.79%至1.89亿元，经营活动现金净流出1.77亿元。
展望2026年，预计公司收入增长6.3%，利润率提升。预计2026年收入增长6.3%至93.71亿元，归母净利润增长14.2%至12.60亿元。盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为12.60/14.33/16.12亿元，现价对应2026年PE为11倍，维持“增持”评级。
风险提示：门店拓展不及预期；需求恢复不及预期；原材料价格波动。
