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事件与业绩：公司2025年营收451.0亿元，同比增长21.8%，归母净利润50.5亿元，同比增长17.8%。25Q4/26Q1营收分别为134.4亿元和101.4亿元，同比增长15.5%和13.0%，归母净利润分别为8.0亿元和10.1亿元，同比减少14.6%和23.4%。剔除投资收益和资产减值影响后，业绩符合市场预期。25年毛利率29.0%，同比增长0.3个百分点；归母净利率11.2%，同比下降0.4个百分点。25Q4/26Q1毛利率分别为28.2%和29.1%，同比增加4.6个和-1.9个百分点；归母净利率分别为5.9%和10.0%，同比减少2.1个和-4.7个百分点。
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通用自动化：需求进一步复苏，26Q1收入同比增长近15%。25年/26Q1工控收入分别为169亿元和43亿元，同比增长23%和14%。分产品看，26Q1变频器/伺服/PLC&HMI/新兴业务营收分别为12.42亿元、20.96亿元、5.35亿元和4.89亿元，同比分别下降3%、增长22%、增长27%和增长32%。公司紧抓锂电、3C、半导体等行业机会，预计Q1订单增速超30%，但产能受限导致交付延期。展望26年，公司订单高景气有望延续，收入有望保持25%以上增长。
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新能源汽车：收入稳健增长，成本和价格压力导致利润短期承压，海外和智能底盘加速布局。25年/26Q1新能源车收入分别为203亿元和42亿元，同比增长26%和12%。国内TOP客户小米/理想/广汽埃安/奇瑞26Q1销量同比分别增长7%、2%、57%和-4%，表现分化。利润端，25年/26Q1子公司联合动力实现净利润11.3亿元和0.5亿元，同比增长21%和-85%，毛利率分别为16.2%和13.3%，同比分别下降0.34个和4.8个百分点；净利率分别为5.5%和1.1%，同比分别下降0.3个和7.4个百分点。主要受大宗材料上涨及行业竞争加剧影响，但公司不断优化客户结构，同时海外基于“Local for Local”战略快速布局，定点开始放量，并围绕整车智能化布局智能悬架产品及其控制技术。预计全年板块收入有望达230-240亿元，同比增长15-20%。
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电梯：持续挖掘出海和大配套潜力。25年/26Q1电梯收入分别为52亿元和10亿元，同比增长5%和8%。26Q1房屋竣工面积累计同比减少20.3%，公司持续通过大配套及海外业务挖掘潜力，预计26年板块收入同比增长0-5%。
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人形机器人：产品涵盖旋转&线性关节执行器、仿生臂、小脑等产品，在功率密度、精度&稳定性等方面优势显著，进展可期。
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费用控制与现金流：公司25年/26Q1期间费用分别为75.5亿元和18.0亿元，同比增长22.5%和12.5%，期间费用率分别为16.7%和17.8%，同比分别增加0.1个和-0.1个百分点。26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%、4.6%、9.9%和0.1%，同比分别变动-0.5个、+0.1个、+0.0个和+0.3个百分点。26Q1经营活动现金净额为0.9亿元，同比减少64.2%。合同负债8.9亿元，较年初增加14.6%。应收账款109.1亿元，较年初减少5.3%。存货92.7亿元，较年初增加14.7%。
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盈利预测与投资评级：考虑到新能源车业务有所承压，预计公司26-27年归母净利润分别为60.1亿元和72.4亿元（原值为63.50亿元和79.52亿元），预计28年为87.1亿元，同比增长19%、20%和20%，对应现价PE分别为30倍、25倍和20倍。考虑到公司工控业务拐点已至，机器人业务前景广阔，给予26年40倍PE，目标价88.8元，维持“买入”评级。
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风险提示：新能源车销量不及预期，竞争加剧等。
