五洋自控重大推荐 收购柯斯宇切入液冷不锈钢波纹管赛道 液冷需求增长打开第二成长曲线 浙商新兴产

一句话逻辑

主业结构优化+液冷业务进入业绩快速兑现期，重塑公司成长逻辑。主业智能装备制造（智能停车、自动化与智能物流、散料智能搬运）经营质量持续改善，预计2025年归母净利润扭亏为盈；通过现金收购柯斯宇51%股权切入AI液冷不锈钢波纹管赛道，柯斯宇液冷波纹管路直接客户为液冷散热模组厂商、终端客户为国内外云服务厂商，预计2026年7月完成并表后进入业绩快速兑现期，液冷业务市值预期尚未充分体现。

超预期逻辑

市场认为波纹管业务进入壁垒不够高，中长期竞争格局恶化，对柯斯宇订单兑现能力和客户壁垒认知不足，且担忧柯斯宇高盈利水平的可持续性及未来业绩持续放量。我们认为： 1️⃣ 波纹管业务：超高功率液冷系统中，不锈钢波纹管替代传统橡胶管为必然趋势。柯斯宇在工艺技术、产品验证与客户粘性三方面构筑较强竞争壁垒，订单兑现与盈利能力已获验证。 2️⃣ 柯斯宇盈利兑现已获验证。柯斯宇自2025年8月正式投产以来仅5个月即实现营收1.05亿元、净利润0.44亿元；2026Q1实现营收0.47亿元、净利润0.21亿元，毛利率约70.20%、净利率约44.59%，均维持高位。

柯斯宇当前产能与订单需求存在一定缺口，近期已成立子公司布局产能扩充，重点提升机加工自主产能以降低对外协依赖；产品端在不锈钢波纹管基础上，分水器预计于2026年下半年起量，DIMM冷板已处于开发阶段，并已启动应用于光模块液冷领域的波纹管等新产品研发，品类持续丰富。同时公司主业经营质量改善（2025年归母净利润扭亏为盈、自动化与智能物流业务收入同比+31.83%、出口收入同比+170.62%），有望为液冷产能扩张与新客户开拓提供支撑。

检验指标与催化剂

（1）检验指标：柯斯宇逐季度对公司业绩的增量贡献；完成2026年0.9亿元净利润承诺；新增下游客户； （2）催化剂：英伟达Rubin VR200机柜大规模批量交付；液冷产能扩充落地；分水器、冷板、光模块液冷等新产品放量。

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