2026Q1收入增速转正，LED产业链和光通信打开成长空间

2025年公司实现营业收入178.07亿元（-12.39%），归母净利润13.03亿元（-18.67%），扣非归母净利润11.30亿元（-28.72%）。2026Q1公司实现营业收入41.80亿元（+12.28%），归母净利润2.10亿元（-37.34%），扣非归母净利润1.86亿元（-40.20%）。

2025年公司LED产业链收入逆势快增，但智能终端业务受国际贸易关税政策影响出货量阶段性承压。具体表现为：

1. 分季度：2025Q4收入跌幅收窄至-6.06%，归母净利润同比增长31.85%，但扣非归母净利润仍下降11.07%。
2. 分产品：多媒体视听产品及运营服务收入-19.43%，LED产业链收入+7.41%，后者贡献超60%利润。
3. 分地区：境内收入+2.43%，境外收入-22.52%；随着海外基地建设，海外产能和订单承接能力有望改善。
4. 分销售模式：直销收入-13.52%，分销收入+21.25%，直销占比95.53%。

2025Q4盈利能力改善，但2026Q1毛净利率短期承压：

1. 毛利率：2025Q4同比+5.48pct至25.96%，2026Q1降至13.97%。
2. 净利率：2025Q4同比+2.71pct至9.31%，2026Q1降至5.90%。
3. 费用端：2025Q4和2026Q1财务费用率持续提升主要因外币汇率波动。

投资建议：

• 行业端：全球电视ODM代工比例提升，Mini/MicroLED等高端显示应用加速渗透；AI算力拉动光通信产业景气上行。
• 公司端：全球领先的智能终端ODM服务商，电视ODM出货规模稳固；LED全产业链垂直整合优势突出；光通信业务有望打造第三增长曲线。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为18.15/21.76/25.83亿元，对应EPS 0.40/0.48/0.57元，PE 28.31/23.61/19.89倍。
• 投资评级：维持“买入”。
• 风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等。