2026Q1收入业绩增速转正，2025A智能装备业务实现逆势高增

2025年格力电器业绩承压，但智能装备业务逆势高增。公司全年总营收1711.18亿元（-9.96%），归母净利润290.03亿元（-9.89%）。分季度看，2025Q4收入334.65亿元（-21.49%），归母净利润75.42亿元（-26.23%），受国内以旧换新政策退坡影响。分产品看，消费电器收入1330.55亿元（-10.44%），工业制品及绿色能源小幅增长，智能装备业务增长60.51%。分地区看，境内收入1264.07亿元（-10.67%），境外收入273.75亿元（-2.93%）。毛利率方面，2025Q4改善至35.45%（+8.74pct），2026Q1稳定在27.42%；净利率2025Q4为21.90%（-4.39pct），2026Q1为14.19%（-0.12pct），主要受所得税费用影响。费用端，2025Q4研发费用率优化，期间费用率可控。投资建议维持“买入”，预计2026-2028年归母净利润分别为305.89/319.83/332.70亿元（EPS 5.46/5.71/5.94元），对应PE 7.41/7.09/6.81倍。风险提示包括行业竞争、海外扩展、原材料价格波动等。