2025年年报&2026年一季报点评：业绩略超市场预期，AI产品矩阵迎来放量元年

2026-04-29 曾朵红,司鑫尧东吴证券极度近视

业绩表现：公司2025年年报及2026年一季报显示，2025年营收94.0亿元，同比增长15.1%，但归母净利润1.5亿元，同比大幅下降66.6%。2025Q4及2026Q1营收分别为26.1亿元和27.9亿元，同比增长15.1%和20.4%，归母净利润分别为-0.7亿元和1.1亿元，同比分别下降367.7%和增长6.9%。扣非净利润在2025年大幅下滑，主要受汇兑损失影响，剔除后同比仍增长11%，略超市场预期。
AI产品放量：公司AI服务器电源进入放量期，预计2026年NV柜占有率可达10%以上，已实现部分北美大客户批量交付，并与多家北美头部云厂商合作。公司正拓展AIDC产品矩阵，包括SST、HVDC、BBU和超级电容等，向整体解决方案供应商转型，有望提升价值空间。
营收与盈利：2025年公司各业务板块中，电源、新能源及轨交、智能家电等实现较快增长，推动营收增长。毛利率和净利率受国内竞争加剧影响有所下降。海外直销收入占比提升至近40%，有助于提升盈利能力。2026Q1六大事业群均实现销售增长。
研发与存货：公司研发投入维持高位，2025年及2026Q1期间费用率分别为20.2%和19.5%，同比略有上升。2026Q1末存货大幅增加31.9%，应收账款增长18.5%。

盈利预测与评级：考虑到新业务投入和短期汇兑压力，分析师下修2026-2027年归母净利润至8.0亿元和16.1亿元（同比增长449%和101%），新增2028年预测25.6亿元（同比增长59%）。对应现价PE分别为76倍、38倍、24倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外需求不及预期、AIDC业务进展不及预期、竞争加剧等。