盈利短期承压，新能源+数据中心热管理长期增长可期

科创新源（300731.SZ）研报总结

业绩简评

• 2025年全年：营业收入11.57亿元，同比增长20.75%；归母净利润0.36亿元，同比增长106.08%。
• 2026年第一季度：营业收入2.24亿元，同比下降11.09%；归母净利润-0.03亿元，同比下降129.75%。

经营分析

• 盈利短期承压：2026年一季度毛利率16.46%，同比下降1.23个百分点；净利率为-0.8%，同比转负。
  • 原因：
    1. Q1确认政府补助约68万元，同比下降79%。
    2. 首次授予股权激励，新增计提股权激励费用。
    3. 计提资产减值损失304.6万元，同比增加154.2%。
  • 行业影响：新能源及高分子材料板块受新能源汽车、通信、电力等行业销售节奏放缓；数据中心热管理业务因设备折旧、人工成本增加，成本及运营费用偏高。
• 现金流与存货：一季度经营活动现金流量净额为-0.36亿元，购买商品、接受劳务支付现金流出1.48亿元，同比增加42.3%。存货1.5亿元，较2025年底增长10.3%，因上游芯片产能紧张影响交付。
• 新能源热管理业务：
  • 收入5.46亿元，同比增长71%，其中高频焊液冷板收入同比增长93.6%，钎焊液冷板收入同比增长72.4%。
  • 产品结构优化带动新能源行业毛利率达到14.5%，同比+4.2个百分点。

盈利预测、估值与评级

• 预计2026-2028年归母净利润分别为2.1/3.8/5.7亿元，对应EPS为1.64/3.00/4.54元。
• 当前股价对应PE分别为42/23/15倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 算力需求不及预期。
• 芯片供应能力不及预期。
• 国际贸易摩擦风险。
• 行业竞争加剧风险。
• 收购进展不及预期。