新能源业务短期承压，长期增长前景可期

事件：2023年10月23日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入33.02亿元，同比+13.89%；实现归母净利润3.01亿元，同比+85.73%；扣非归母净利润2.64亿元，同比+62.27%。Q3单季度公司实现营收10.97亿元，同比-2.24%、环比-8.00%；实现归母净利润0.79亿元，同比-5.78%、环比-37.29%。 工控在手订单饱满，网络能源支撑力持续。2023年前三季度，公司工业自动化业务实现营收18.61亿元，同比+9.09%；Q3单季度工业自动化业务实现营收6.37亿元，环比-4.34%。公司工控业务订单充足，Q3末合同负债1.43亿元，环比+24.35%，但由于订单确认收入周期较长，尚未拉动当期业绩，看好订单落地带来的业绩增长。另一方面，国家统计局数据显示，7-9月通用设备制造业增加值同比分别-1.4%/-0.8%/+0.0%。由于通用设备制造业与工控行业相关性较强，我们认为工控行业仍处于复苏起步阶段，静待工控行业进一步复苏反弹带来的订单高增。网络能源业务方面，公司前三季度实现营收5.96亿元，同比+13.51%；Q3单季度实现营收2.16亿元，环比+2.27%，业务表现稳健。 新能源业务短期承压，关注多样化产品打造。2023年前三季度，公司新能源车业务实现营收3.96亿元，同比+3.82%；Q3单季度实现营收1.26亿元，环比-13.87%。三季度全国新能源车产量增速进一步放缓，行业去库存影响犹存。光储业务方面，公司前三季度实现营收2.74亿元，同比+68.19%； Q3单季度实现营收0.58亿元，环比-42.32%。由于三季度各机型逆变器价格均有明显下滑，公司营收阶段性承压。随着公司光伏逆变器、储能逆变器种类不断丰富，光伏储能装机保持高速增长，公司光储业务仍有极大发展潜力。 海外市场持续跟进，助力盈利能力提升。2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为31.64%、8.55%，同比分别+1.34pct、+3.68pct。公司积极布局海外市场，多业务板块实现海外业务放量，工业自动化系列产品、UPS、光伏逆变器海外销售均取得较好增速，前三季度公司海外销售同比增长37.50%。 由于公司海外市场毛利率显著高于国内市场毛利率，海外市场扩张能够进一步充分带动公司整体盈利能力提升。 投资建议：公司是国内领先的工业自动化和能源电力解决方案提供商，围绕上游IGBT展开业务布局，立足工控传统业务基本盘，拓展新能源业务领域。 看好公司工控变频器、数据中心UPS保持稳健增长；新能源汽车电控增速回弹、光储逆变器迅速放量。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为53.54亿元、70.98亿元、91.67亿元，实现归母净利润4.54亿元、5.91亿元、7.28亿元，同比增长65.2%、30.1%、23.2%。对应EPS分别为0.57、0.74、0.91，当前股价对应的PE分别为14.4/11.1/9。 风险提示：原材料短缺及价格波动风险；光储业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等