天坛生物（600161）点评报告：收入端短期承压，业绩长期增长可期

核心观点与关键数据

2024年前三季度，公司实现营业收入40.73亿元（同比增长1.28%），归母净利润10.52亿元（同比增长18.52%），扣非归母净利润10.44亿元（同比增长18.68%）。第三季度单季度表现有所下滑，营业收入12.32亿元（同比下降7.44%），归母净利润3.26亿元（同比增长1.57%）。

浆站拓展与采浆潜力：截至2024年6月30日，公司拥有102家在营单采浆站，通过收购中原瑞德新增一家血制品生产企业及5个在营浆站。新浆站比例高（约30%投入采浆不足三年），且非在营浆站储备充足（20余家），预计未来采浆规模将进一步提升。

层析静丙放量：子公司蓉生层析静丙®10%已于多省挂网，入院工作逐步推进，有望加速放量。

费用率与盈利能力：2024年前三季度综合毛利率提升至55.33%（同比+5.72pct），主要受产品价格上涨影响。期间费用率管控良好，净利率提升至35.04%（同比+5.01pct）。

研究结论

预计公司2024-2026年营业收入分别为57.10亿/69.56亿/81.94亿元（同比增速10%/22%/18%），归母净利润分别为13.72亿/16.59亿/19.95亿元（增长24%/21%/20%），EPS分别为0.69/0.84/1.01。维持“买入”评级，当前对应2024年32倍PE。

风险提示：供需缓和导致产品降价、血制品集采、新一代静丙推广不及预期、产品质量及潜在责任风险。