天坛生物（600161）点评报告：收入端短期承压，业绩长期增长可期

2024年11月05日 公司点评 公买入/维持 司 研天坛生物(600161) 究今收盘:22.21 天坛生物点评报告：收入端短期承压，业绩长期增长可期 走势比较 20% 太12% 23/11/6 24/1/18 24/3/31 24/6/12 24/8/24 24/11/5 平4% 洋(4%) 证(12%) 券(20%) 股天坛生物沪深300 份 有股票数据 限公司证券 研<<永安血制已正式投产，收购西安回 究天，新添一张血制品牌照>>--2022- 报08-29 告<<拟收购西安回天，公司浆量成长逻辑持续兑现中>>--2022-08-04 <<Q2高速增长超预期，成长逻辑持续兑现中>>--2022-07-15 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 事件：10月26日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入40.73亿元，同比增长1.28%；归母净利润10.52亿元，同比增长18.52%；扣非归母净利润10.44亿元，同比增长18.68%。 其中，2024年第三季度营业收入12.32亿元，同比下降7.44%；归母净利润3.26亿元，同比增长1.57%；扣非归母净利润3.20亿元，同比增长0.04%。 浆站数量持续拓展，看好公司采浆潜力释放 截至2024年6月30日，公司拥有在营单采浆站共80家，浆站总 数达102家。2024年8月，公司公告拟收购中原瑞德，2024年10月21日收购交易完成。通过对中原瑞德的收购，公司新增一家血液制品生产企业及5个在营单采血浆站，有助于进一步开拓血浆资源。 总股本/流通(亿股) 19.77/19.77 新浆站占公司在营浆站总数约30%，同时共有20余家浆站尚未投入采 总市值/流通(亿元) 439.17/439.17 浆。随着新浆站采浆爬坡及非在营浆站陆续投入采浆，公司采浆规模有望 12个月内最高/最低价 32.73/20.39 进一步提升。 (元)相关研究报告 层析静丙挂网推进顺利，期待后续放量 2023年9月公司子公司成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静 此外，公司新浆站比例高，非在营浆站储备充足，后续采浆量提升确定性高。我们预计，截至2024年第三季度末，公司投入采浆不足三年的 注人免疫球蛋白（蓉生静丙®10%）在国内首家获批上市，相比于国内5%浓度的传统三代静丙，蓉生层析静丙产品工艺实现了在蛋白纯化、病毒灭活、产品配方等方面的全方位升级，临床使用更加安全高效。 截至2024年第三季度末，蓉生层析静丙已完成多省挂网，如黑龙江、广西、重庆。我们认为，随着入院工作逐步推进，蓉生层析静丙有望加速迎来放量期。 期间费用率管控良好，盈利能力持续提升 2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升5.72pct至55.33%，系受供需紧平衡致使产品价格升高影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.94%、8.55%、2.42%、-0.74%，同比变动幅度分别为-2.00pct、+0.36pct、+0.97pct、+0.10pct。综合影响下，公司整体净利率同比提升5.01pct至35.04%。 其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为54.54%、0.74%、9.14%、2.41%、-0.53%、35.87%，分别变动+2.76pct、-2.70pct、+0.58pct、-0.03pct、+0.39pct、+3.31pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 57.10亿/69.56亿/81.94亿元，同比增速分别为10%/22%/18%；归母 净利润分别为13.72亿/16.59亿/19.95亿元；分别增长24%/21%/20%； EPS分别为0.69/0.84/1.01，按照2024年11月5日收盘价对应2024 年32倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：供需态势缓和下产品降价风险，血制品集采风险，新一代静丙推广不及预期风险，产品质量及潜在责任风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,180 5,710 6,956 8,194 营业收入增长率(%)21.57% 10.22% 21.82% 17.80% 归母净利（百万元）1,110 1,372 1,659 1,995 净利润增长率(%)25.99% 23.59% 20.93% 20.28% 摊薄每股收益（元）0.67 0.69 0.84 1.01 市盈率（PE）46.18 32.02 26.47 22.01 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,713 4,555 5,634 7,103 8,837 营业收入 4,261 5,180 5,710 6,956 8,194 应收和预付款项 1,041 129 203 247 290 营业成本 2,170 2,551 2,675 3,243 3,801 存货 2,332 2,844 2,970 3,421 3,799 营业税金及附加 45 49 57 70 82 其他流动资产 185 40 34 42 50 销售费用 262 271 228 334 377 流动资产合计 7,271 7,569 8,842 10,813 12,977 管理费用 366 469 491 577 656 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -58 -50 -43 -53 -68 投资性房地产 72 69 67 65 63 资产减值损失 -2 -2 -2 -0 -0 固定资产 2,477 2,793 2,793 2,877 2,948 投资收益 28 37 34 42 49 在建工程 1,532 2,044 2,270 2,370 2,470 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 930 1,050 1,112 1,150 1,400 营业利润 1,432 1,805 2,199 2,660 3,199 长期待摊费用 64 107 97 87 77 其他非经营损益 -6 -6 -3 -5 -5 其他非流动资产 7,854 8,126 9,392 11,363 13,527 利润总额 1,426 1,799 2,196 2,655 3,194 资产总计 12,929 14,188 15,730 17,910 20,483 所得税 222 289 329 398 479 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,205 1,509 1,866 2,257 2,715 应付和预收款项 69 180 125 144 169 少数股东损益 324 400 495 598 719 长期借款 254 0 0 0 0 归母股东净利润 881 1,110 1,372 1,659 1,995 其他负债 1,250 1,253 1,259 1,495 1,727 负债合计 1,574 1,434 1,384 1,639 1,896 预测指标 股本 1,648 1,648 1,977 1,977 1,977 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,793 2,793 2,463 2,463 2,463 毛利率 49.08% 50.76% 53.15% 53.38% 53.61% 留存收益 4,355 5,382 6,480 7,807 9,403 销售净利率 20.67% 21.42% 24.02% 23.85% 24.35% 归母公司股东权益 8,795 9,823 10,920 12,247 13,843 销售收入增长率 3.63% 21.57% 10.22% 21.82% 17.80% 少数股东权益 2,560 2,932 3,426 4,024 4,744 EBIT增长率 12.50% 29.17% 25.25% 20.88% 20.14% 股东权益合计 11,356 12,754 14,346 16,271 18,587 净利润增长率 15.91% 25.99% 23.59% 20.93% 20.28% 负债和股东权益 12,929 14,188 15,730 17,910 20,483 ROE 10.02% 11.30% 12.56% 13.55% 14.41% ROA 6.81% 7.82% 8.72% 9.26% 9.74% 现金流量表（百万） ROIC 9.56% 11.27% 12.71% 13.55% 14.25% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.53 0.67 0.69 0.84 1.01 经营性现金流 1,126 2,394 1,844 2,236 2,783 PE(X) 44.77 46.18 32.02 26.47 22.01 投资性现金流 -1,871 -1,247 -488 -438 -651 PB(X) 4.45 5.19 4.02 3.59 3.17 融资性现金流 -378 -508 -277 -330 -397 PS(X) 9.18 9.84 7.69 6.31 5.36 现金增加额 -1,123 639 1,079 1,468 1,735 EV/EBITDA(X) 23.51 23.15 15.98 12.86 10.30 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。