经营短期承压，AI赋能长期发展，增长可期

润达医疗（603108） 公司研究/公司点评 经营短期承压，AI赋能长期发展，增长可期 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：陈珈蔚 执业证书号：S0010524030001邮箱：chenjw@hazq.com 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-05-09 收盘价 18.57 近12个月最高/最低 27.70/11.20 总股本（亿股） 5.99 流通股（亿股） 5.99 流通股比例（%） 100 总市值（亿元） 111 流通市值（亿元） 111 事件： 2024年4月公司发布2024年第一季度报告和2023年年度报告， 2023年报告期内公司实现营收91.47亿元（-12.8%）；2024Q1实现营收20.72亿元（-4.9%）。2023年实现归母净利润2.73亿元 （-34.6%）;2024Q1归母净利润实现2.26千万元（-72.1%）。2023年扣非归母净利润1.49亿元（-62.2%）；2024Q1扣非归母净利润 1.86千万元（-74.3%）。基本每股收益0.47元。 点评： 商业板块短期承压，整体符合预期 报告期内公司营业收入下降主要系上年第三方实验室检测业务受新冠检测影响基数较高。另一方面受国内宏观经济和医疗政策影响，公司拓展集约化客户速度有所下降，同时为控制账期，公司也主动终止了与部分客户的合作，23年末公司服务的集约化及区域检验中心客户达409家。23年公司集约化区检业务实现营收26.33亿元，同比下滑 1.23%。从盈利能力看，公司服务成本、固定资产折旧等固定开支未减少，净利润下降比例高于收入下降比例。从现金流角度看，公司报告期末经营性净现金流7.3亿元，医院客户回款工作正在恢复正常，经营性净现金流保持了与归母净利润匹配的较健康状态。 展望后续，我们认为随着医疗反腐的常态化，公司将快速做出应对， 利用自身规模优势和全产业链的服务提供能力，持续提高市占率，实现稳定增长。 工业板块稳定增长，研发赋能市场份额提升，AI打开想象空间 2023年公司工业板块实现营收5.61亿元（+15.73%），其中医疗信息化业务实现营收1.33亿元（+10.42%），业绩稳健增长。公司持续聚焦数字化和智慧检验，自有产品慧检持续提高医院端渗透率，此外公司和华为开展深度合作，推出基于华为盘古的医疗AI大模型并已实现商业化，未来随着模型的持续迭代，以及院内对检验数据分析需求的持续扩张，公司AI医疗业务有望蓬勃发展。 公司将数字医疗和AI技术延伸到药店和体检应用领域，实现一站式健康管理服务闭环。在药店领域，公司与柳药合作推动智慧药房和智慧医院的建设，实现医药健康一体化管理。在体检领域，公司与美年健康合作，推出了健康管理AI机器人“健康小美”，为用户提供个性化、精准化的健康管理服务。 投资建议：维持“买入”评级 预计公司2024~2026年将实现营业收入106.36/123.31/140.08亿 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 相关报告 1.【华安医药】公司深度润达医疗：医院检验科合伙人，LDT业务迎来发展春风 2022-12-11 2.【华安医药】公司点评润达医疗（603108）：人工智能在检验科应用持续落地 2023-03-13 元，同比+16.3%/15.9%/13.6%；实现净利润371/471/565百万元，同比+35.6%/27.0%/20.0%；维持“买入”评级。 风险提示 政策变化风险；行业竞争加剧风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9147 10636 12331 14008 收入同比（%） -12.8% 16.3% 15.9% 13.6% 归属母公司净利润 273 371 471 565 净利润同比（%） -34.6% 35.6% 27.0% 20.0% 毛利率（%） 26.6% 26.6% 27.0% 27.2% ROE（%） 6.4% 7.9% 9.2% 9.9% 每股收益（元） 0.47 0.62 0.79 0.94 P/E 43.30 29.00 22.83 19.02 P/B 2.84 2.30 2.09 1.88 EV/EBITDA 15.55 13.88 11.73 9.92 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 9394 10059 10915 11949 营业收入 9147 10636 12331 14008 现金 1068 788 445 692 营业成本 6716 7802 9002 10193 应收账款 5540 6204 6850 7393 营业税金及附加 47 53 62 70 其他应收款 201 222 240 253 销售费用 917 1170 1319 1471 预付账款 978 1092 1170 1223 管理费用 509 585 678 770 存货 1377 1517 1951 2124 财务费用 317 173 174 177 其他流动资产 231 236 260 263 资产减值损失 -34 0 0 0 非流动资产 4916 5049 5141 5193 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 1172 1172 1172 1172 投资净收益 232 106 123 140 固定资产 1059 1189 1286 1342 营业利润 647 832 1058 1271 无形资产 77 82 87 93 营业外收入 17 15 15 15 其他非流动资产 2608 2605 2595 2585 营业外支出 8 8 8 8 资产总计 14310 15108 16057 17141 利润总额 656 839 1065 1278 流动负债 7528 7865 8189 8504 所得税 213 268 341 409 短期借款 4712 4712 4712 4712 净利润 443 570 724 869 应付账款 1399 1604 1850 2095 少数股东损益 169 200 254 304 其他流动负债 1418 1549 1627 1697 归属母公司净利润 273 371 471 565 非流动负债 1335 1204 1104 1004 EBITDA 1143 1199 1439 1666 长期借款 501 501 501 501 EPS（元） 0.47 0.62 0.79 0.94 其他非流动负债 834 704 604 504 负债合计 8863 9069 9293 9509 主要财务比率 少数股东权益 1167 1367 1620 1925 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 597 599 599 599 成长能力 资本公积 1160 1182 1182 1182 营业收入 -12.8% 16.3% 15.9% 13.6% 留存收益 2523 2891 3362 3927 营业利润 -20.8% 28.6% 27.2% 20.1% 归属母公司股东权 4280 4672 5143 5708 归属于母公司净利 -34.6% 35.6% 27.0% 20.0% 负债和股东权益 14310 15108 16057 17141 获利能力毛利率（%） 26.6% 26.6% 27.0% 27.2% 现金流量表 净利率（%） 3.0% 3.5% 3.8% 4.0% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.4% 7.9% 9.2% 9.9% 经营活动现金流 730 121 110 626 ROIC（%） 4.1% 5.4% 6.3% 7.0% 净利润 443 570 724 869 偿债能力 折旧摊销 401 187 200 211 资产负债率（%） 61.9% 60.0% 57.9% 55.5% 财务费用 336 200 194 188 净负债比率（%） 162.7% 150.2% 137.4% 124.6% 投资损失 -232 -106 -123 -140 流动比率 1.25 1.28 1.33 1.40 营运资金变动 -331 -701 -865 -480 速动比率 0.93 0.94 0.94 1.00 其他经营现金流 886 1243 1570 1328 营运能力 投资活动现金流 -227 -187 -160 -91 总资产周转率 0.63 0.72 0.79 0.84 资本支出 -297 -295 -273 -241 应收账款周转率 1.60 1.81 1.89 1.97 长期投资 1 10 -10 10 应付账款周转率 4.36 5.20 5.21 5.17 其他投资现金流 68 98 123 140 每股指标（元） 筹资活动现金流 -331 -215 -294 -288 每股收益 0.47 0.62 0.79 0.94 短期借款 -503 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.22 0.20 0.18 1.05 长期借款 163 0 0 0 每股净资产 7.17 7.80 8.59 9.53 普通股增加 18 2 0 0 估值比率 资本公积增加 238 23 0 0 P/E 43.30 29.00 22.83 19.02 其他筹资现金流 -247 -240 -294 -288 P/B 2.84 2.30 2.09 1.88 现金净增加额 171 -280 -343 248 EV/EBITDA 15.55 13.88 11.73 9.92 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：陈珈蔚，医药行业分析师，负责医疗服务及生物制品行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或