核心观点与关键数据
- 公司概况：溯联股份2025年实现营收14.36亿元，同比增长15.61%；归母净利润1.41亿元，同比增长15.42%。2026年Q1营收2.77亿元，同比-18.26%；归母净利润0.21亿元，同比-37.03%。
- 业务结构：汽车流体管路及总成收入12.19亿元，同比增长12.56%；汽车流体控制件及精密注塑件收入1.92亿元，同比增长35.12%。新能源汽车业务收入约9.31亿元，同比增长22%，收入占比约65%。
- 盈利能力：2025年毛利率21.41%，同比-1.45pct；净利率9.83%，同比-0.04pct。2026年Q1毛利率20.98%，同比-0.75pct、环比+1.39pct；净利率7.89%，同比-1.97pct、环比-1.33pct。
- 现金流：2025年经营活动净现金流2.82亿元，同比大幅改善386.07%，主要系销售回款增加。
事件点评
- 增长驱动：新能源热管理与精密注塑件放量带动收入增长，客户增加、新产品持续上量是主要因素。
- 短期承压：新产品导入、客户结构变化及前期投入增加导致毛利率和净利率阶段性承压。
- 新业务拓展：新增1000余项产品定点，蔚来汽车、宝马汽车等新客户；中大型内饰件和空气悬架高压管路量产。液冷产品进入低空飞行、船舶领域，并向储能集成商批量出货。
- 液冷平台建设：研发费用同比增长21.44%，持续完善液冷产品矩阵，布局储能及算力热管理液冷产品。
投资建议
- 双增长曲线：夯实传统车用尼龙管路业务，积极布局液冷热管理产品领域，打造第二增长曲线。
- 技术积累：在电池储能液冷管路、连接件及阀件等零部件上积累核心技术，通过溯联智控发展储能及算力热管理液冷产品。
- 估值与目标价：预计2026-2028年营收分别为15.64、18.61、22.24亿元；归母净利润分别为1.50、1.75、2.24亿元，EPS分别为0.97、1.12、1.44元，对应PE分别为45、38、30倍。
- 评级：首次覆盖，给予“增持-A”评级。
风险提示
- 宏观经济周期波动风险
- 市场竞争加剧风险
- 新业务拓展不及预期风险
财务数据与估值预测
- 关键财务指标：2024-2028年营收YoY分别为22.9%、15.6%、9.0%、19.0%、19.5%；净利润YoY分别为-18.7%、15.4%、6.4%、16.1%、28.0%。
- 估值水平：2026-2028年PE分别为44.6、38.4、30.0倍。
