2026年一季度净利润同比提升，关税及汇兑压力下彰显经营韧性

核心观点

• 2026年一季度净利润同比提升，关税及汇兑压力下彰显经营韧性。
• 摩托车及全地形车业务促进收入提升，利润增速放缓受关税影响。
• 2025年营收197.5亿元，同比增长31.3%；归母净利润16.8亿元，同比增长13.8%。
• 2026Q1营收53.6亿元，同比增长26.1%；归母净利润4.2亿元，同比增长1.8%。
• 利润端受汇兑波动、高关税压力等影响，仍实现小幅提升。

关键数据

• 2025年毛利率26.9%，同比-3.1pct；净利率8.8%，同比-1.2pct。
• 2026Q1毛利率28.7%，同比-1.0pct；净利率8.0%，同比-2.0pct。
• 2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/4.5%/5.6%/1.6%。
• 2025年全地形车销售19.70万台，收入96.08亿元，同比增长33.26%。
• 2025年燃油摩托车内销13.64万台，收入28.84亿元。
• 2025年燃油摩托车外销15.95万台，收入35.87亿元，同比增长21.88%。
• 2025年极核销量55.12万辆，收入19.12亿元，同比增长381.03%。

研究结论

• 四轮车迎来产品大年，U10PRO、Z10等重点新品有望向上突破。
• 国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。
• 电动两轮车快速突破，极核展现出强劲增长动能。
• 下调盈利预测，预期26/27/28年归母净利润为23.05/29.98/35.93亿元。
• 维持“优于大市”评级，对应PE分别为18/14/12倍。

风险提示

• 新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。