单季度收入同增20％，压力下彰显经营韧性，静待拐点确认

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年10月28日 创源文化（300703.SZ） 单季度收入同增20%，压力下彰显经营韧性，静待拐点确认 事件：公司发布2020年三季报。公司前三季度实现营业收入8.24亿元，同增14.43%；实现归母净利润0.48亿元，同比下滑50.21%。其中，单三季度实现收入3.43亿元，同增20.29%，实现归母净利润0.25亿元，同比下滑45.60%。 重压下单季度收入同比增长20%，彰显经营韧性，等待重要拐点。疫情影响海外渠道客流，公司文创类产品承受阶段性压力，我们预计积极边际变化，将来源于客流逐步回暖及海外佳节销售旺季。从产品结构来看，我们判断文创类产品仍承受海外二次疫情压力，而运动健身及卫生防疫用品延续增长趋势，对冲部分压力。从渠道来看，传统客户线下渠道承压，公司跨境电商逆境下培育成熟，所承载的自有品牌本册及运动健身类产品有望成为新增长点。 毛利率维持韧性，经营性现金流环比改善。公司前三季度毛利率34.34%，同比下滑0.9pct；净利率6.48%，同比下滑6.7pct。其中单三季度毛利率33.72%，同比提升0.43pct，净利率8.34%，同比下滑7.96pct。在疫情影响海外终端渠道的压力下，毛利率维持韧性，净利率下滑主要承受订单阶段性下滑及销售费用提高两方面压力。2020年前三季度期间费用率27.23%，同比增加6.68pct，其中，销售费用率11.43%，同比增加4.59pct，根据公司公告，主要系跨境电商业务增长导致运费、广告及佣金增长，以及防疫用品运费增长。财务费用率0.95%，同比增加1.81pct，主要系汇率变化汇兑损失增加。Q3经营性现金流净流入0.19亿元，Q2为净流出0.14亿元，环比获得改善。前三季度公司收现比89%，同比提升1pct，同期付现比95%，同比提升11pct。期末资产负债率44.33%，环比中报提升6.18pct。 阶段性承压，逆势布局，具备战略性配置性价比。疫情对海外终端客流带来冲击，公司文创类订单受到阶段性扰动，公司估值及市值亦受到阶段性影响。在疫情压力下，公司依托多品类优势、客户资源及渠道布局优势，部分品类（运动健身、卫生防疫等）逆势高增，体现经营韧性。同时，根据公告披露，公司在2020年一季度以来逆势增资越南基地、布局安徽产业园，进一步提高未来供应链整合及订单容纳能力。我们认为，疫情对公司带来季度性承压，压力下内部运营以及外部整合能力进一步夯实，具备战略性配置性价比。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.48/0.98/1.24元，对应PE分别为30.1/14.9/11.8X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续演化风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 800 932 1,272 1,601 1,948 增长率yoy（%） 18.1 16.4 36.6 25.8 21.7 归母净利润（百万元） 83 118 88 179 226 增长率yoy（%） 37.6 41.7 -25.1 102.2 26.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.46 0.65 0.48 0.98 1.24 净资产收益率（%） 12.8 16.3 11.6 20.5 21.8 P/E（倍） 32.0 22.6 30.1 14.9 11.8 P/B（倍） 4.17 3.71 3.55 3.08 2.59 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 家用轻工 前次评级 买入 最新收盘价 13.52 总市值(百万元) 2,472.71 总股本(百万股) 182.89 其中自由流通股(%) 88.22 30日日均成交量(百万股) 3.07 股价走势 作者 分析师 严大林 执业证书编号：S0680519100001 邮箱：yandalin@gszq.com 分析师 马远方 执业证书编号：S0680520090002 邮箱：mayuanfang@gszq.com 相关研究 1、《创源文化（300703.SZ）：天地人和，站在历史极佳成长窗口》2020-07-30 2、《创源文化（300703.SZ）：二季度收入同比大幅增长，利润环比大幅改善》2020-07-28 3、《创源文化（300703.SZ）：二季度收入同比大幅增长，利润环比大幅改善》2020-07-13 -32%-16%0%16%32%48%2019-102020-022020-062020-10创源文化沪深300 2020年10月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 693 777 815 919 1108 营业收入 800 932 1272 1601 1948 现金 194 268 171 216 262 营业成本 550 605 836 1049 1257 应收票据及应收账款 138 178 261 291 380 营业税金及附加 8 8 13 14 19 其他应收款 8 9 15 15 21 营业费用 54 71 122 102 140 预付账款 22 25 39 41 56 管理费用 59 91 115 126 154 存货 68 100 133 159 191 研发费用 54 58 78 96 115 其他流动资产 263 197 197 197 197 财务费用 -9 -4 19 18 15 非流动资产 254 352 446 529 611 资产减值损失 6 -1 0 0 0 长期投资 0 30 59 88 118 其他收益 2 21 0 0 0 固定资产 180 283 349 402 453 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 无形资产 17 23 23 24 25 投资净收益 9 7 4 5 6 其他非流动资产 57 16 15 15 15 资产处置收益 -0 2 0 0 0 资产总计 946 1129 1262 1449 1719 营业利润 89 133 95 201 255 流动负债 301 400 497 574 681 营业外收入 8 1 9 9 7 短期借款 150 191 242 267 329 营业外支出 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 106 152 204 243 293 利润总额 95 133 103 209 260 其他流动负债 45 57 52 64 59 所得税 13 16 16 32 37 非流动负债 5 9 11 11 11 净利润 82 117 87 177 224 长期借款 0 0 2 1 1 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 -2 其他非流动负债 5 9 9 9 9 归属母公司净利润 83 118 88 179 226 负债合计 305 409 508 585 692 EBITDA 120 166 142 254 313 少数股东权益 3 3 3 1 -2 EPS（元） 0.46 0.65 0.48 0.98 1.24 股本 120 183 183 183 183 资本公积 337 291 291 291 291 主要财务比率 留存收益 181 263 312 409 533 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 639 717 751 863 1029 成长能力 负债和股东权益 946 1129 1262 1449 1719 营业收入(%) 18.1 16.4 36.6 25.8 21.7 营业利润(%) 51.9 50.3 -28.7 111.6 26.5 归属于母公司净利润(%) 37.6 41.7 -25.1 102.2 26.5 获利能力 毛利率(%) 31.3 35.1 34.3 34.5 35.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.4 12.7 6.9 11.2 11.6 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 12.8 16.3 11.6 20.5 21.8 经营活动现金流 51 128 45 215 176 ROIC(%) 10.6 13.2 9.3 16.3 17.1 净利润 82 117 87 177 224 偿债能力 折旧摊销 22 29 32 35 42 资产负债率(%) 32.2 36.2 40.3 40.4 40.2 财务费用 -9 -4 19 18 15 净负债比率(%) -5.3 -10.3 10.1 6.6 7.0 投资损失 -9 -7 -4 -5 -6 流动比率 2.3 1.9 1.6 1.6 1.6 营运资金变动 -59 -14 -88 -9 -97 速动比率 1.1 1.1 0.9 0.9 1.0 其他经营现金流 24 6 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -41 -64 -122 -112 -117 总资产周转率 0.9 0.9 1.1 1.2 1.2 资本支出 91 108 65 54 52 应收账款周转率 7.0 5.9 5.8 5.8 5.8 长期投资 -4 -34 -29 -29 -29 应付账款周转率 5.6 4.7 4.7 4.7 4.7 其他投资现金流 45 10 -86 -87 -94 每股指标（元） 筹资活动现金流 40 6 -52 -84 -75 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.65 0.48 0.98 1.24 短期借款 84 40 20 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.28 0.70 0.25 1.17 0.97 长期借款 -5 0 2 -0 -0 每股净资产(最新摊薄) 3.49 3.92 4.10 4.72 5.62 普通股增加 40 63 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -40 -46 0 0 0 P/E 32.0 22.6 30.1 14.9 11.8 其他筹资现金流 -39 -51 -74 -84 -75 P/B 4.2 3.7 3.5 3.1 2.6 现金净增加额 51 75 -128 19 -15 EV/EBITDA 22.0 15.6 19.3 10.7 8.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 rQrOvNoMpQrNpNqOsOrMnP9PcM9PpNqQtRmMfQoPmMiNtRwO7NoMmMMYmNuMvPtRnN 2020年10月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一