5月信用债供给低点，关注结构性机会
核心观点： 5月信用债处于发行淡季，供给通常是全年低点，“资产荒”格局或有利于信用利差维持低位。需求端，理财规模通常维持正增长但增幅较小，基金、其他机构等交易盘对信用债的净买入规模也环比4月回落。5月摊余债基打开规模预计为882亿元，可能带动3年、5年左右品种需求。
关键数据和研究结论：
- 4月债市走强逻辑： 资金面极度宽松，R001、R007下行至1.30%、1.40%；机构行为，基金为代表的交易盘主导。
- 4月信用债表现： 收益率全线下行，7年品种、低评级5年期表现占优；除10Y和高评级5Y信用利差走扩，其余品种利差普遍收窄。
- 4月买盘增量主要来自： 基金，净买入普信债2213亿元，较3月增加140亿元。
- 5月信用债市场展望：
- 供给： 通常环比下降较多，一级市场可能出现抢券行情。
- 需求： 理财规模正增长但增幅小；基金、其他机构净买入规模环比回落；5月摊余债基打开规模预计为882亿元，可能带动3年、5年左右品种需求。
- 投资建议： 关注具有相对性价比、流动性尚可的品种。低评级2-3Y、中高评级5Y兼具性价比与流动性。3Y-1Y期限利差走扩，3Y票息性价比相比1Y品种上升；中高评级5Y信用利差性价比相对较高，AAA和AA+中短票5Y、AA城投债5Y利差距离均值-2倍标准差还有7-9bp空间。普信债中，2年AA和AA(2)城投债、4年中高等级，骑乘收益较为可观。
- 超长信用债： 7Y品种信用利差已压缩至均值-2倍标准差以下、10Y信用利差逼近均值-2倍标准差，性价比显著弱化。建议负债端不稳的账户适当止盈和调仓，调整为流动性更好的长久期利率债、中高评级5年左右品种。
- 银行二永债：
- 4月收益率全线下行，中长久期相对占优；信用利差表现分化，中长久期相对占优。
- 建议不着急退出，右侧渐进式止盈，以防踏空。各品种信用利差均距离下限均值-2倍标准差还有一定的距离。
- 关注曲线凸点，优先挖掘具有相对性价比的期限和品种，如2年、4年、6-8年二级资本债和4年永续债。
- 止盈时机：一是资金面变动，二是机构行为，基金情绪更为关键。
- 城投债：
- 4月净融资同比减少，发行情绪较好。
- 收益率全线下行，7Y AA及以上、5Y AA(2)及以下表现更好。
- 买盘情绪继续回暖，整体TKN占比和低估值占比环比小幅上升。
- 产业债：
- 4月发行和净融资规模同比均增加。
- 长久期品种发行占比上升，发行利率全线下行。
- 收益率全线下行，长久期品种表现更好。
- 各行业公募债收益率全线下行，建筑装饰、房地产、煤炭表现较好。
- 银行二永债发行： 4月启动发行，二级资本债和永续债分别发行1700、1450亿元，合计净融资为2395亿元，同比增加1301亿元。
- 银行二永债成交： 4月成交情绪回暖，国有行5年以上二级资本债成交活跃度显著回升；股份行永续债成交明显拉久期；城商行二永债成交情绪也回暖。
- 风险提示： 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。
