2026信用月报之四：4月信用，布局凸点增厚收益

评级及分析师信息 4月理财规模增幅通常是年内高点，或带动信用债配置需求上升。2023-2025年的4月理财规模增幅在1.2-2.6万亿元，尤其是第一周增幅最大，近三年在1.3万亿元以上。由于信用债收益率和信用利差整体偏低、中短久期套息空间压缩，挖掘骑乘收益、永续品种利差可能成为增厚收益的重要发力点。 分析师：黄佳苗邮箱：huangjm1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524040001联系电话： 布局曲线凸点，通过骑乘增厚收益。中短久期品种，城投债AA 2年和4年、AA(2) 2-3年性价比相对较高。截至3月27日，假设持有3个月、收益率曲线不变的情形下，城投债AA 2Y持有收益率为0.5%，与3Y相当，4Y持有收益率为0.64%，接近5Y品种；AA(2)2-3Y持有收益率在0.51%-0.55%，明显高于1Y品种的0.45%。由此我们筛选了部分隐含评级AA和AA(2)、2-3年公募非永续债15亿元以上、收益率1.9%以上且斜率大于0.12的城投主体。 分析师：钱青静邮箱：qianqj@hx168.com.cnSAC NO：S1120524090001联系电话： 联系人：陈颂歌邮箱：chensg@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 高评级6-7Y是凸点。中短票和城投债AA+及以上6Y和7Y持有收益率在0.65%-0.75%，略高于10Y品种，且能够抵御收益率10bp上行幅度。2025年8月以来，5年以上长信用交投持续清淡，当前市场卖盘相对有限，少量买盘即可对行情形成明显拉动。4月信用债需求有增量背景下，可以小仓位博弈隐含评级AA+及以上5-7年品种。 此外，在信用利差偏低的环境下，可积极挖掘永续品种利差。截至3月27日，公募永续债存量规模为3.53万亿元，挖掘空间较大。目前产业债3Y、城投债AA+和AA 3Y永续债收益率在1.9%-2%左右，品种利差在9-13bp，仍有一定性价比。 ►二永债2Y和4Y性价比较高，关注固收+大额赎回风险 3月以来二永债表现普遍弱于普信债，性价比有所回升，尤其是2年、4年品种。假设持有3个月、收益率曲线不变的情形下，4年是持有期收益率凸点，持有体验要好于5年。此外，2年大行二永债配置价值有所抬升，2月末其持有3个月收益率与同期限普信债相当，目前则普遍高3-7bp。 不过，美伊冲突尚未结束，全球资本市场仍面临不确定性，在博弈二永债交易配置价值回升的同时，仍需警惕未来可能的波动，如固收+产品赎回而导致二永债调整的风险。结合第三方固收+净申赎强度数据，当固收+净申赎强度（MA5）跌至-1以下，二永债信用利差表现通常不佳。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。 正文目录 1.4月信用债买盘力量或上升，适当进攻......................................................................................................31.1.布局凸点、挖掘永续品种利差增厚收益.......................................................................................................31.2.二永债2Y和4Y性价比较高，关注固收+大额赎回风险................................................................................82.城投债：收益率普遍下行，短久期、中低评级表现更好.............................................................................113.产业债：供给放量，中长久期发行占比增加.............................................................................................164.银行二永债：净融资为负，利差大多被动走扩..........................................................................................195.风险提示...............................................................................................................................................22 图表目录 图1：2020年以来理财规模环比变动情况（万亿元）......................................................................................................................4图2：各机构净买入其他类债券规模（亿元）.....................................................................................................................................9图3：固收+基金前五大债券持仓中二永债占比在20%左右........................................................................................................10图4：当固收+净申赎强度（MA5）跌至-1以下，此后二永债信用利差表现通常不佳........................................................11图5：2026年3月，城投债各期限品种发行利率普遍下行（%）.............................................................................................12图6：二级资本债月度发行净融资........................................................................................................................................................20图7：银行永续债月度发行净融资........................................................................................................................................................20 表1：2026年3月信用债配置需求增量主要来自基金和其他产品................................................................................................3表2：截至2026年3月27日，信用债收益率和信用利差整体偏低............................................................................................4表3：截至2026年3月27日，分别假设曲线不变、曲线上行10bp，各品种持有三个月收益率....................................5表4：部分隐含评级AA和AA(2)、2-3年公募非永续债15亿元以上、收益率1.9%以上且斜率大于0.12城投..........6表5：部分5-7年公募非永续债有性价比的主体.................................................................................................................................6表6：截至2026年3月27日，产业和城投永续债收益率、永续利差及分位数......................................................................7表7：截至2026年3月27日，2-3年永续债有性价比的22家主体...........................................................................................7表8：2026年3月银行二永债收益率普遍下行，利差被动走扩....................................................................................................8表9：信用债持有期收益率测算................................................................................................................................................................9表10：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元）.......................................................................................................................13表11：城投债收益率和信用利差变动（bp，%）............................................................................................................................13表12：各省公募城投债收益率变动......................................................................................................................................................15表13：城投债分期限分隐含评级成交情况.........................................................................................................................................16表14：3月，公用事业、综合、建筑装饰和商业贸易等行业净融资规模较大（亿元）.....................................................17表15：产业债收益率和信用利差变动（bp，%）...........................................................................................................................17表16：各行业公募产业债收益率变动（bp）.......................