2025信用月报之六：6月信用，中高评级4Y骑乘

6月信用市场展望

核心观点

• 信用利差收窄行情或结束：5月信用利差因利率震荡和资金中枢下移而收窄，其中3-5年中低等级城投债表现占优。但6月信用债供需格局不利，且性价比下降，预计利差将震荡偏走扩。
• 低评级中长久期债券风险：5月低评级3-5年城投债行情极致，但基金净买入规模缩减，未来若调整缺乏买盘支撑。
• 中高评级4年期骑乘机会：6月可挖掘中高评级4年期城投债骑乘机会，目前4年期收益率凸点明显，持有3个月收益率高于同评级3年和5年。
• 银行资本债配置策略：保险机构对长久期大行资本债配置需求短期难恢复，建议等待交易行情启动，或配置中短久期下沉品种。

关键数据

• 5月信用债市场：基金净买入信用债1770亿元，城投债发行2884亿元，净融资-603亿元；产业债发行5191亿元，净融资1274亿元。
• 城投债收益率和利差：5月城投债收益率普遍下行，信用利差收窄4-18bp，其中AA及以下3-5年收益率下行12-16bp，利差收窄12-18bp。
• 产业债收益率和利差：5月产业债收益率全线下行，AA-中短票和7年AA及以上品种表现占优，收益率下行11-17bp，利差收窄12-15bp。
• 银行资本债：5月银行资本债发行2050亿元，净融资368亿元；AA-永续债收益率下行9-15bp，利差收窄7-20bp；大行资本债表现较弱，收益率下行不超过5bp。

研究结论

• 6月信用债投资策略：不着急止盈中长久期信用债，建议7月中下旬考虑止盈；不追涨低评级中长久期，避免调整时缺乏买盘；挖掘中高评级4年期骑乘机会；配置城投债AA(2)和AA 3年左右品种。
• 银行资本债投资策略：长久期大行资本债性价比偏低，建议等待交易行情启动；配置中短久期下沉品种，如3年AA永续债、1年AA-永续债。