2025信用月报之五：5月，理财整改下的占优策略

5月信用债市场策略

核心观点： 5月信用债市场应优先选择兼具票息性价比和流动性的品种。城投债中低评级3年左右和高评级5年以上品种具有较大潜在压缩空间。高等级长债信用利差处于高位，可等待利率下行交易机会。银行资本债方面，大行资本债拉久期+短久期下沉的均衡配置策略较为优。

关键数据：

• 4月美国关税政策导致10年国债收益率下行18bp。
• 信用债整体需求偏弱，1Y信用利差收窄，其余品种大多走扩。
• 理财整改导致对超长久期品种和低评级中长久期品种要求更高风险溢价，5Y及以上信用利差中枢抬升。
• 4月城投债发行同比减少537亿元，净融资为-725亿元；产业债发行9028亿元，同比增加1430亿元，净融资3149亿元，同比增加1053亿元。
• 4月城投债收益率普遍下行，1年短久期利差收窄，其余品种信用利差普遍走扩。
• 4月产业债收益率全线下行，短久期表现占优，1Y中短期票据收益率下行10-21bp。
• 4月银行资本债收益率全线下行、信用利差普遍收窄，短久期表现占优，中长久期品种表现偏弱。

研究结论：

• 5月资金面利好因素偏多，但政府债供给压力较大，债市大概率维持震荡。
• 低评级3年左右城投债和高评级5年以上城投债具有较大潜在压缩空间。
• 高等级长债信用利差处于高位，可等待利率下行交易机会。
• 大行资本债4-5年和2年左右中低等级资本债性价比高，可进行均衡配置。
• 若“宽货币”政策落地，4-5年大行资本债可作为增厚收益的关键交易品种。