海外业务拓展亮眼，创新战略布局逐步兑现

2025年业绩表现：

• 功能药效业务及境外收入增速均超30%。功能药效收入达2亿元（同比增长32.25%），境外收入达1.52亿元（同比增长33.41%）。
• 扣非归母净利率提升3.75个百分点至14.78%，主要得益于成本控制良好、海外业务毛利率高于国内、国内高毛利率产品占比提升及费用率下降。

2026年Q1业绩亮点：

• 境外业务增速72%，收入达0.52亿元（同比增长72%），占整体收入比重提升至约25%。海外市场拓展加速，已建立超40人海外销售团队。
• 扣非归母净利率提升3.96个百分点至18.65%，主要得益于收入增长、海外业务毛利率优势、国内高毛利率产品占比提升及费用控制。

产能与业务拓展：

• 2026Q3将新增1.8万笼产能，国内产能达29万笼，海外产能达0.5万笼。美国新总部已启用并获AAALAC及OLAW认证。
• 纽迈生物2025年商业化取得进展，实现千万级别收入，部分项目已授权给海外药企。灵康生物2026Q2开始供应普通实验猪，基因编辑猪研发项目已启动。

盈利预测：

• 预计2026-2028年营业收入分别为9.44亿元、11.21亿元、13.08亿元（同比增速19%、18.6%、16.8%），归母净利润分别为1.88亿元、2.36亿元、2.87亿元（同比增长31.9%、25.4%、21.7%），对应PE分别为45倍、36倍、29倍。

风险因素：

• 创新药行业投融资不及预期、海外推广不及预期、新业务培育不及预期、行业竞争加剧。