微电生理：业绩稳健增长，产品布局与海外拓展结果亮眼

核心观点与关键数据

• 业绩稳健增长：2025年公司实现营业收入4.65亿元，同比增长12.43%；归母净利润0.51亿元，同比减少1.90%。单四季度收入达1.28亿元，同比增长4.77%。
• 三维电生理手术量国产第一：公司三维电生理手术已覆盖医院1,100余家，累计完成手术超9万例，在国产厂商中排名第一。FireMagic®TrueForce®一次性使用压力监测磁定位射频消融导管在全国多家中心应用并完成超7,000例手术。
• 产品布局完善：FireMagic®TrueForce®一次性使用磁定位压力监测射频消融导管（压力双弯）、PulseMagic™TrueForce®一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管获批NMPA。公司正式完成电生理治疗领域“电”产品布局。
• 国际化进程加速：Columbus®三维心脏电生理标测系统在英国完成首批三维消融手术的商业化应用；IceMagic®冷冻系列产品获得CE认证并上市。国际市场营业收入同比增长超40%，欧洲、中东及非洲、拉美区域呈现高增长。
• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为5.39/6.64/8.54亿元，同比增速为16.03%/23.19%/28.61%；归母净利润为0.65/1.02/1.58亿元，同比增速为28.07%/56.16%/54.30%。对应EPS分别为0.14/0.22/0.33元，PE分别为168/108/70倍。

研究结论

• 维持“买入”评级，看好公司产品布局与海外拓展的成果，预计未来业绩将迎来高增长。
• 风险提示：电生理集采降价风险、产品放量不及预期风险、新品研发不及预期的风险。