澳华内镜（688212）：点评：海外业务亮眼，研发成果陆续兑现

澳华内镜点评：海外业务亮眼，研发成果陆续兑现

核心观点：

• 公司2024年实现营业收入7.50亿元，同比增长10.54%，但归母净利润同比下降63.68%，主要受费用投入加大、信用减值及毛利率下降影响。
• 海外业务快速增长，2024年境外销售收入1.6亿元，同比增长42.7%，公司积极布局海外营销网络并推进产品准入。
• 国内市场方面，中高端系列产品销量稳步提升，2024年三级医院装机数量分别为137台主机、522根镜体，116家医院中标。
• 2025年设备更新逐步落地，招投标数据恢复，有望带动公司产品放量。
• 研发创新取得显著成就，发布高光谱平台、AQ-150/AQ-120、多种镜体、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜、双焦内镜及超细胃镜等，提升诊疗水平。

关键数据：

• 2024年综合毛利率68.12%，同比下降5.66pct，主要受会计准则调整及外销业务占比上升影响。
• 2024年销售费用率33.38%，管理费用率14.48%，研发费用率21.83%，财务费用率0.01%，整体净利率2.71%。
• 2024年第四季度营业收入2.49亿元，同比下降0.20%，归母净利润亏损0.16亿元，同比下降228.60%。
• 2025年第一季度营业收入1.24亿元，同比下降26.92%，归母净利润亏损0.29亿元，同比下降1143.36%。

盈利预测与投资评级：

• 预计2025-2027年营业收入分别为8.25亿/10.11亿/11.87亿元，同比增速分别为10%/23%/17%。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为0.59亿/1.24亿/1.71亿元，分别增长180%/111%/38%。
• EPS分别为0.44/0.92/1.27，对应2025年87倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：

• 设备集采降价的风险，设备更新落地进度不及预期的风险，渠道库存过高的风险，新品研发不及预期的风险。