Q1财政数据点评：支出进度较快，民生重点突出

报告发布日期 支出进度较快，民生重点突出——Q1财政数据点评 陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004香港证监会牌照：BTB507huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫4月末一季度财政数据公布，呈现出收入增速改善、支出进度靠前的积极信号，在结构上也体现出鲜明的“投资于人”特征。尽管2026年两会在财政政策上秉持正常化的基调，并没有超预期加杠杆，但最新数据显示，财政支出依然是一季度乃至之后经济增长的重要托底。 ⚫财政收入增长有改善，且一般公共预算收入进度快于2024和2025年同期。3月单月一般公共预算收入同比增长6.9%，较1-2月累计同比回升6.2个百分点，整体一季度全国一般公共预算收入同比增长2.4%，扭转了去年全年-1.7%的负增，其中，一季度的税收收入与非税收入出现同步改善，分别增长2.2%和2.9%，去年全年为0.8%、-11.3%。细分税种来看，分化比较明显，证券交易印花税累计同比78.1%，印证资本市场活跃度提升；呈现两位数累计同比增长的还有个人所得税10.5%（可能受春节错位年终奖集中发放的影响）、进口环节增值税和消费税12.9%、关税14.1%（一季度以人民币计算的进口金额累计同比跃升到两位数，大幅超过去年全年表现，出口累计同比也好于去年整体）、车辆购置税15%（与政策退坡有关）、环境保护税21%。非税收入的改善则源于地方多渠道盘活资产，行政事业单位国有资产处置、出租、出借收入等增加。偏弱的细分项是契税、企业所得税、土地增值税，累计负增幅度均大于5%，意味着地产与企业盈利链条仍未充分修复。 ⚫一季度全国一般公共预算支出同比增长2.6%，较上年同期（2.9%）回落，但好于去年全年增速（1%），且支出规模占年初预算的24.9%，进度为近五年来最快，体现了靠前发力的倾向。从支出结构看，民生类支出增速上升，建设类相对下降：社会保障和就业支出是最大单项支出，一季度达14785亿元，占比19.8%，去年同期18.6%，去年全年15.5%，同比增长9%；卫生健康支出增长显著加快，累计同比增长12.1%，去年全年5.7%，主要是集中发放育儿补贴、加大对基本医疗保险基金的补助等；城乡社区支出累计同比增长2.8%，去年全年-5%，实现由负转正。与此同时，农林水支出累计同比下降6.8%，交通运输支出累计同比下降1.6%。与此同时，需要关注债务付息支出的增加，一季度债务付息支出累计同比增长12.9%，去年全年为4.8%，这一增速可能和一季度时点有关，去年一季度累计同比18%，持续的一季度两位数增长背后可能是依然偏高的利息负担。 生产与投资改善推动一季度良好开局——Q1经济数据点评2026-04-17 ⚫土地财政的拖累依然明显，一季度全国政府性基金预算收入同比下降16.2%，去年全年-7%，从收入进度来看，2026年一季度的收入完成进度（13.4%）是近十年来的最低水平（去年14.8%），主因是国有土地使用权出让收入累计同比下滑24.4%，去年全年-14.7%，考虑到土地出让收入一般会比实际成交滞后，这一数据的修复可能要等待更久。 ⚫不过尽管收入承压，政府性基金支出端增速尚可且节奏前置。一季度累计同比3.1%，其中，中央本级政府性基金支出累计同比10.4%，地方政府性基金支出累计同比2.9%，虽然弱于去年全年和去年同期，但支出进度（17.2%）好于2025（15.8%）和2024（14.8%）年，与2022、2023年接近。 ⚫总体来看，尽管今年并非广义财政大增的年份，但一方面，国债、专项债发行快、增速高（一季度新增专项债发行规模同比增长20.8%，国债发行规模增幅近10%），另一方面，支出节奏更为靠前，且重在解决民生等重点领域问题，共同为年初增长打下基础。展望后续，我们判断尽管市场对修复的斜率已经有比较充分的预期，但在一定的政策支撑下，二季度经济仍处于名义增长的修复通道之中。 风险提示 ⚫地缘事件进一步扩大化，更大幅度影响全球需求并传导到国内基本面的风险；油价上涨、顺价不畅挤压中下游盈利与税收的风险。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。