剔除高基数影响主营业务收入高增，火电灵活性改造需求充足
剔除高基数影响主营业务收入高增，火电灵活性改造需求充足 公司发布2026年一季报。2026年一季度营业收入3.7亿元，同比下降40.13%；归属于上市公司股东的净利润为2826.3万元，同比下降58.87%；基本每股收益为0.23元/股，同比下降58.93%。公司营收与利润下滑主要系去年一季度渔光互补项目交付贡献4.9亿营收，导致25年一季度高基数，若剔除该一次性因素公司主营业务收入实现了高增188%。 买入（维持） 火电灵活性改造需求充足，在手越南灰渣系统合同提供后续订单储备。公司全负荷脱硝系统、清洁能源消纳系统均适用于火电存量机组升级改造，受益于国家火电存量机组升级改造等一系列利好政策释放。25年我国新增火电装机9459万千瓦，截至25年底总装机规模达到15.39亿千瓦，将持续驱动电厂辅机设备采购与更新，公司主营业务需求充足。海外市场方面，公司坚持国际化发展战略，聚焦智慧电厂建设、机组灵活性改造、环保技术升级等核心赛道。2025年10月与越南隆福发电厂签订2×600MW电厂灰渣系统总包合同，公司份额约1.81亿元（含税），为后续执行与收入转化提供订单储备。 实现“制氢-储氢-检测”全链条布局，打开第二成长曲线。公司依托山东省首个“绿电制储氢加用一体化成果转化与示范基地”项目，在制氢、储氢、氢能检测、场景应用及氢能装备制造等领域构建了先发优势，积极抢抓氢能产业与装备发展的战略机遇。2026年3月，公司旗下子公司青达低碳绿氢产业技术研究院成功获批检验检测机构资质认定证书，在全国率先具备固态金属储氢材料检测能力，同时获得山东省首个电解槽检测资质，实现“制氢-储氢-检测”全链条布局。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 投资建议。公司作为火电辅机设备龙头，受益于煤电新基建与灵活性改造的双重景气周期，传统业务稳健增长，同时海外市场、新能源、AI赋能等新业务打开长期成长空间。我们预计公司2026-2028年收入分别为24.09/27.77/31.65亿元，同比增长19.9%/15.3%/14.0%；归母净利分别为2.29/2.53/2.83亿元。对应2026-2028年EPS分别为1.84/2.03/2.28元，对应PE分别为13.6/12.3/11.0倍，维持“买入”评级。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 风险提示：1.火电建设不及预期；2.电力辅助服务市场政策不及预期；3.火电灵活性改造需求释放不及预期。 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 相关研究 1、《青达环保（688501.SH）：25年业绩高歌猛进，看好增量业务及海外市场带动成长》2026-04-242、《青达环保（688501.SH）：主业景气驱动业绩高增，布局海外空间广阔》2025-10-303、《青达环保（688501.SH）：灵活性改造放量高增，辅机设备延续高景气》2025-08-27 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com