收入增速亮眼，加码内容创意业务成效初显

1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 新经典(603096) [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 传媒与互联网行业 [Table_Main] 收入增速亮眼，加码内容创意业务成效初显 买入(维持) [Table_Financial] 盈利预测与估值 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 852.71 1,003.53 1,253.81 1,549.35 同比（%） -3.25 17.69 24.94 23.57 净利润（百万元） 151.90 245.48 334.81 427.91 同比（%） 16.74 61.60 36.39 27.81 毛利率（%） 36.50 42.89 46.27 47.94 ROE（%） 22.85 15.30 17.57 18.68 每股收益（元） 1.14 1.82 2.49 3.18 P/E 48.37 29.93 21.94 17.17 P/B 8.21 4.57 3.85 3.20 投资要点  事件：公司公布了2017年上半年业绩，收入45,916.28万元，同比增长15.14%，归属利润10,832.64万元，同比增长61.62%，增速接近预告上限。  收入增速亮眼，内容创意业务投入加码初见成效。 1）自有版权业务H1共实现收入33,379.56 万元，同比增长46.85%（2016年增速为24.21%），包括经典产品及新产品在内均销售亮眼，经典产品中，《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人X的献身》等位居上半年虚构类畅销榜前五，《百年孤独》保持前十。新作品中，包括《圣女的救济》、《毒木圣经》、《我在故宫修文物》、《活着》、王小波系列作品等逐渐登上畅销榜，为公司后续业绩持续增长形成支撑。少儿领域，《窗边的小豆豆》累计销量突破1000万册，连续10年位居开卷全国少儿类畅销书榜单前五位，H1位居少儿类图书畅销榜第二位；2）非自有版权业务实现收入6,691.96万元，同比增长 49.53%（2016年增速为-18.90%），大幅提升的主要原因在于《人民的名义》受影视剧影响在当期热销，该书位居上半年虚构类图书畅销榜第二名；3）图书分销业务继续收缩，营业收入为6,589.52万元，同比下降55.81%，相比2016年情况，公司压缩该业务的节奏大幅加速。  文学类图书高歌猛进，少儿类值得期待。自有版权图书中，文学类图书实现收入增长58.46%，达23,933.92万元；少儿类图书实现收入增长23.80%，达6,705.97万元；社科及其他增长23.97%，达2,739.66万元。文学类图书增速远超2016年行业增速，也大幅高于公司2016年该品类的增速，是最大亮点，这主要是由于公司产品畅销且长销特点，行业头部效应进一步凸显。公司H1逐步加码少儿类图书，从行业产品结构来看，公司在该细分领域仍有较大成长空间，我们亦看好公司未来在该品类的增长。  毛利率继续提升，影视业务稳步推进中。自有版权业务综合毛利率52.63%，略有提升。叠加公司业务结构调整影响下，公司整体毛利率提升6pct，达到42.71%。公司目前拥有《人生》、《欢乐英雄》、《慈禧全传》、《阴阳师》等多部作品的独家影视改编权，当前正在稳健、有序地推进相应的剧本改编工作，中长期有望带来业绩及估值弹性。  维持买入评级。基于公司收入超预期表现，我们上调公司盈利预测，预计2017/2018年归属净利分别为2.5/3.3亿，EPS为1.82/2.49元，根据行业增速、公司业务情况，我们给予公司2018年30倍PE，对应目标价为74.7。  风险提示：版权合同到期无法续约；影视业务推进进度低于预期；核心技术团队流失；新媒体蚕食图书市场；海外图书版权竞争愈发激烈。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 54.56 一年最低/最高价 25.64/60.28 市净率（倍） 5.42 流通A股市值（百万元） 1820 基础数据 每股净资产（元） 10.41 资本负债率（%） 9.43 总股本（百万股） 135 流通A股（百万股） 33 [Table_Report] 相关研究 1． 新经典：天时、地利、人和，民营出版龙头杨帆启航 -20170811 [Table_Author] 2017年08月31日 证券分析师 张良卫 执业证书编号：S0600516070001 021-60199792 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 周良玖 021-60199792 zhoulj@dwzq.com.cn -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%新经典上证综指 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 新经典三大财务预测表 财务报表预测 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 853 1004 1254 1549 货币资金 401 1301 1528 1826 营业成本 541 573 674 807 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 312 430 580 743 应收账款 85 100 125 154 ％营业收入 36.6% 42.9% 46.3% 47.9% 存货 174 185 217 260 营业税金及附加 1 1 1 1 预付账款 77 81 96 114 ％营业收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 其他流动资产 31 36 44 54 销售费用 72 83 103 125 流动资产合计 768 1703 2011 2412 ％营业收入 8.4% 8.3% 8.2% 8.1% 可供出售金融资产 0 0 0 0 管理费用 41 47 58 70 持有至到期投资 0 0 0 0 ％营业收入 4.8% 4.7% 4.6% 4.5% 长期股权投资 33 53 72 90 财务费用 1 -9 -14 -17 投资性房地产 0 0 0 0 ％营业收入 0.1% -0.8% -1.1% -1.1% 固定资产合计 -1 13 29 46 资产减值损失 12 0 1 1 无形资产 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉 11 11 11 11 投资收益 10 20 20 20 递延所得税资产 4 0 0 0 营业利润 196 327 452 582 其他非流动资产 8 8 8 8 ％营业收入 23.0% 32.6% 36.1% 37.6% 资产总计 821 1787 2130 2566 营业外收支 16 16 16 16 短期贷款 0 0 0 0 利润总额 212 343 468 598 应付款项 71 75 88 105 ％营业收入 24.9% 34.2% 37.3% 38.6% 预收账款 9 11 14 17 所得税费用 55 90 122 156 应付职工薪酬 14 14 17 20 净利润 157 254 346 442 应交税费 17 27 37 47 归属于母公司所有者的净利润 151.9 245.5 334.8 427.9 其他流动负债 10 11 13 16 流动负债合计 121 139 169 206 少数股东损益 5 8 11 14 长期借款 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.13 1.82 2.49 3.18 应付债券 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 递延所得税负债 0 0 0 0 2016A 2017E 2018E 2019E 其他非流动负债 0 0 0 0 经营活动现金流净额 149 212 264 345 负债合计 121 139 169 206 取得投资收益收回现金 9 0 0 0 归属于母公司所有者权益 665 1606 1907 2292 长期股权投资 -1 0 0 0 无形资产投资 0 0 0 0 少数股东权益 35 44 55 69 固定资产投资 -1 -15 -18 -20 股东权益 700 1650 1962 2362 其他 17 0 0 0 负债及股东权益 821 1788 2131 2568 投资活动现金流净额 15 -15 -18 -20 基本指标 债券融资 0 0 0 0 EPS 1.13 1.82 2.49 3.18 股权融资 1 719 0 0 BVPS 6.65 11.93 14.16 17.02 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 PE 48.37 29.93 21.94 17.17 筹资成本 37 -16 -19 -26 PEG 1.17 0.73 0.53 0.42 其他 -74 0 0 0 PB 8.21 4.57 3.85 3.20 筹资活动现金流净额 -36 703 -19 -26 EV/EBITDA 34.75 18.92 13.23 9.71 现金净流量 128 900 227 298 ROE 22.8% 15.3% 17.6% 18.7% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间