乖宝宠物（301498）2025 年报及 2026 年一季报点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：乖宝宠物2025年全年实现营收67.69亿元，同比增长29.06%；归母净利润6.73亿元，同比增长7.75%；扣非归母净利润6.65亿元，同比增长10.80%。EPS为1.68元/股。25Q4营收20.32亿元，同比增长29.11%；归母净利润1.60亿元，同比增长3.78%。26Q1营收16.44亿元，同比增长11.08%；归母净利润1.24亿元，同比下滑39.50%。
• 业务结构：主粮营收41.38亿元，同比增长53.79%；零食营收25.363亿元，同比增长2.11%；保健品及用品营收6701.61万元，同比增长45.84%；其他业务收入2812.60万元，同比增长12.92%。主粮业务为收入核心支撑，占比较2024年增长约10个百分点。
• 区域表现：境外营收17.69亿元，同比增长4.46%；国内营收50.00亿元，同比增长40.79%。境外业务受美国加征关税影响增速放缓；国内受益于自有品牌高速增长，麦富迪增长40%+，高端子品牌霸弗增长60%+，高端弗列加特增长80%+。
• 渠道表现：品牌直销营收27.38亿元，同比增长39.04%；经销营收22.27亿元，同比增长41.34%。直销占比与毛利双高，通过深耕C端用户构建品牌溢价护城河。
• 财务指标：2025年整体毛利率42.49%，同比上涨0.22个百分点。主粮毛利率45.52%，同比+0.82个百分点；零食毛利率37.24%，同比-2.23个百分点。境外毛利率32.21%，同比-3.03个百分点；境内毛利率46.13%，同比+0.51个百分点。直销毛利率53.37%，同比+0.26个百分点。

研究结论与投资建议

• 投资逻辑：公司坚定把握品牌发展黄金窗口期，回购彰显未来坚定信心。当前正处于结构升级的关键攻坚期，是后期利润释放的必经之路。看好公司对品牌发展的前瞻视角及其在经营维度的高效高质落地。
• 估值与目标价：调整公司26/27年EPS预测为1.93/2.57元/股，引入28年预测2.95元/股。根据DCF估值法，给予目标价为75元/股，对应27年30倍PE，维持“推荐”评级。
• 风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。