核心观点与关键数据
印尼镍矿HPM修订，成本支撑进一步夯实
- 印尼能矿部宣布对镍矿基准价（HPM）进行重大修订：
- 1.6%品位镍矿修正系数由17%上调至30%
- 首次将钴、铁（修正系数30%）、铬（修正系数10%）纳入计价体系
- 钴含量达0.05%及以上即按2%税率计税
- 此举标志印尼镍矿定价逻辑从单一元素向多元素综合计价转变，矿山端税费成本确定增加
价格端
- 印尼内贸1.6%红土镍矿（FOB）为66美元/吨，环比+2.5美元/吨
- 菲律宾红土镍矿1.5%(FOB)为62美元/吨，环比-2美元/吨
- SHFE镍价收于14.4万元/吨，环比+8%；LME镍环比+5.1%至18117美元/吨
- 印尼MHP16107美元/镍吨，环比+5.6%；高冰镍16589元/镍吨，环比+6%
- SMM1#电解镍价格143550元/吨，环比+6%，同比+12.7%；电解镍利润2209元/吨，环比-29%
库存
- LME镍+SHFE镍库存34.24万吨，较上周-0.24%
- 国内纯镍社会库存为9.4万吨，环比+2260吨，同比+50130吨
- 保税区镍库存1700吨，环比+0吨，同比-4100吨
- 我国港口镍矿库存426万湿吨，环比上周减少12万湿吨
供给
- 海外镍矿离港87.4万吨（主要港口），环比-18万吨，同比+13万吨
- 国内镍矿到港81.78万吨，环比+26万吨，同比+1万吨
- 印尼+中国镍生铁生产合计17.4万镍吨，同比+3.9%，环比+26.4%
- 镍铁周内产量46680吨，环比+2.2%，同比+1.61%；高镍铁时点价格1085元/镍点，环比+0.84%
- 本周电解镍总产量8380吨，环比-0.1%，同比-6.9%；精炼镍开工率64%
下游
- 无锡304/2B卷-毛边价格14900元/吨，环比+450元/吨
- 国内43家不锈钢厂粗钢产量379.60万吨，月环比+40.07%；300系产量194万吨，同比+1.9%，环比+47%
- 300系粗钢4月排产189.67万吨，月环比减少0.22%，同比增加3.97%
- 全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存114.8万吨，环比-3.2%
- 2026年3月汽车销量289.9万台，同比-1%；新能源汽车生产123.1万台，同比-4%，销售125.2万台，同比+1%，渗透率43%
- 2026年3月三元电池产量29.8GWh，环比+13%、同比-7.9%
研究结论
- 镍在长期过剩与短期供应链脆弱之间反复博弈，镍矿HPM修订使得成本支撑位进一步抬升
- 目前需求端整体仍较为疲软，后续需进一步跟踪配额的落地以及硫磺/雨季对供给的影响
- 短期镍价或仍以区间震荡为主
风险提示
- 下游需求不及预期
- 海外矿山供给释放超预期
- 宏观政策风险
- 报告中部分数据或有滞后风险
