以价换量拓新局，创新出海促增长

2025年公司实现收入20.12亿元，同比-25%；归母净利润5.33亿元，同比-35%。2025Q4收入4.56亿元，同比-5%；归母净利润7959万元，同比+179%。2026Q1收入5.61亿元，同比+2%；归母净利润2.21亿元，同比+17%。

KHA产品主动调价，销量大幅提升。2025年KHA130收入1.22亿元，同比+10.90%；销量41.58万支，同比+88.03%。2026Q1KHA130收入7717万元，同比+117.23%；销量34.06万支，同比增长368.51%。

新产品拓展顺利，海外市场保持增长。KHA系列产品2025年收入1.43亿元，销量45.81万支，同比+62.44%。PHA系列产品2025年收入1816万元，同比+51.06%。CA系列细胞因子吸附柱2025年收入2066万元，同比+1.22%。高通量、低通量血液透析器2025年收入2154万元，同比+21.12%。海外收入7111万元，同比+19.79%。

预计2026-2028年归母净利润分别为6.87、7.89、9.17亿元，同比+29%、+15%、+16%。现价对应PE为21、18、16倍，维持“买入”评级。

风险提示：医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。