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固定收益点评报告：“两新”发力与以价换量并存——1至2月工业企业利润

2025-03-27 罗云峰,杨斐然华鑫证券秋穆

事件概述
2025年1-2月规模以上工业企业利润总额同比增长-0.3%，当月利润同比下降0.3%。从量、价、利润率拆分看，工业增加值同比增长5.9%，价格端PPI持续回升但CPI转跌，营收利润率下降0.14个百分点至4.5%。
行业分化

亮点：制造业利润同比增长4.8%，高技术制造业和装备制造业拉动明显，汽车制造业（+11.7%）受益置换补贴，智能消费设备（+125.5%）和交通设备（+88.8%）增长强劲。
拖累：基础原材料（黑色金属、煤炭、非金属矿物）因价格下跌大幅亏损，计算机/通信设备制造业下降9.4%。
所有制分化：国有企业利润回正（+2.1%），私营企业利润下降9.0%。

价格与库存

PPI同比持续收窄（-2.2%），PPIRM连续3个月维持在-2.3%。
产成品存货增速自5月以来持续下降至4.2%，但工业企业负债增速反弹至5.4%，显示企业补库与加杠杆意愿提升。

资产配置观点

实体经济维持平稳，2025年名义经济增速目标约4.9%。
资产负债表两端：扩表结束（2月17日当周），债务供给或已见顶；资金面宽松（一年期国债收益率高于政策利率），进一步收紧概率低。
结论：股债性价比趋好，债券（尤其是短端）具备介入条件，权益风格转向价值。

风险提示
宏观经济超预期、政策超预期宽松、流动性持续扩张等。

固定收益点评报告：“两新”发力与以价换量并存——1至2月工业企业利润

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