2026H1经调整净利同增40%，门店扩张与以价换量驱动增长

优于大市 2026H1经调整净利同增40%，门店扩张与"以价换量"驱动增长 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 社会服务·酒店餐饮 2026H1经调整净利同增40%。2026H1公司营收9.39亿元/+33.6%；实现归母净利润6326万元/+51.2%；经调整净利润7306万元/+40.0%。收入端增长主要由门店网络快速扩张驱动，利润端增速强劲，主要得益于公司以价换量策略下依然维持强劲毛利率、总部成本摊薄等。分业务看，直营餐厅经营收入8.53亿元/+36.2%，收入占比90.8%，其中外卖业务收入2.42亿元，收入占比从去年同期的18.3%提升至25.8%，成为重要增长引擎。 证券分析师：曾光联系人：周瑛皓0755-82150809zengguang@guosen.com.cnzhouyinghao@guosen.com.cnS0980511040003 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价3.91港元总市值/流通市值2779/2779百万港元52周最高价/最低价6.01/3.00港元近3个月日均成交额1.20百万港元 "以价换量"策略取得成效。为吸引更多顾客，公司主动优化菜单，提升质价比。1)客单价端，2026H1公司同店订单平均消费额为27.7元/-11.5%。2)订单量端，降价策略有效带动客流增长，同店单店日均订单至401单/+7.8%。3)同店表现方面，受客单价下降影响，2026H1整体同店销售额增幅为-4.3%。 门店网络持续快速扩张，直营门店为扩张主力。截至报告期末，集团共经营550家餐厅/+31.9%，较去年同期净增133家。其中，直营餐厅451家，较去年同期净增120家；特许经营餐厅99家，较去年同期净增13家。公司门店在一线、新一线、二线及以下城市均实现扩张，并已进入香港及新加坡市场。 经营效率优化，盈利能力有所提升。2026H1，公司经调整净利润率为7.8%，同比提升0.4pct。具体看，原材料及耗材成本占收入比重为31.8%，同比微增0.4pct，保持相对稳定。员工成本占比同比+1.0pct至23.6%，主因收入贡献更高的直营餐厅网络扩张。租金支出占比同比-1.1pct至16.9%，主要得益于餐厅逐步拓展至租金成本较低的周边地区，成本结构持续优化。其他开支占比有所提升，主因外卖业务规模扩大带来的平台费用增长。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《遇见小面（02408.HK）-一碗小面立标准，千店目标启新程》——2026-02-23 全年开店指引积极。公司预计于2026年开设150家至180家餐厅。截至2026年8月10日，较2025年12月31日已新开84家餐厅，另有93家处于筹备中，有望顺利完成年度开店目标。 风险提示：原材料成本上升，食品安全风险，开店不及预期，市场竞争加剧。 投资建议：我们此次下调26-27年归母净利润预测，并新增28年预测分别为1.76/2.79/3.54亿元（前值：2.35/3.51/-亿元），主要反映同店销售承压及主动降价对单店收入与盈利的短期扰动，对应PE14/9/7x。考虑到中式面馆赛道连锁化率提升空间大、公司开店有序推进、正处在高速成长期，且上半年公司"以价换量"策略取得成效的同时，通过经营效率提升实现了利润率提升，展现出优异的运营能力，我们维持"优于大市"评级。 2026H1经调整净利同比增长40.0%，门店扩张与"以价换量"策略驱动增长。2026H1公司营收9.39亿元/+33.6%；实现归母净利润6326万元/+51.2%；经调整净利润7306万元/+40.0%。收入端增长主要由门店网络快速扩张驱动，利润端增速强劲，主要得益于公司以价换量策略下依然维持强劲毛利率、总部成本摊薄以及部分门店向租金成本更低的周边地区拓展。 分业务看，直营餐厅仍为核心，外卖业务期间增长较快。2026H1，直营餐厅经营收入8.53亿元/+36.2%，收入占比90.8%，其中外卖业务收入2.42亿元，收入占比从去年同期的18.3%提升至25.8%，成为重要增长引擎。特许经营管理收入0.86亿元/+12.6%，收入占比为9.1%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 "以价换量"策略取得成效。为吸引更多顾客，公司主动优化菜单，提升质价比。1)客单价端，2026H1公司同店订单平均消费额为27.7元，同比下降约11.5%。2)订单量端，降价策略有效带动客流增长，同店单店日均订单由去年同期的372单增至401单，同比增长约7.8%。3)同店表现方面，受客单价下降影响，2026H1整体同店销售额增幅为-4.3%，其中直营与特许经营餐厅同店销售额分别同比-4.2%和-4.9%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 门店网络持续快速扩张，直营门店为扩张主力。截至2026年6月底，集团共经营550家餐厅，较去年同期净增133家，同比增长31.9%。其中，直营餐厅451家，较去年同期净增120家；特许经营餐厅99家，较去年同期净增13家。公司门店网络在一线、新一线、二线及以下城市均实现扩张，并已进入香港及新加坡市场。 经营效率优化，盈利能力有所提升。2026H1，公司经调整净利润率为7.8%，同比提升0.4pct。具体看，原材料及耗材成本占收入比重为31.8%，同比微增0.4pct，保持相对稳定。员工成本占比同比+1.0pct至23.6%，主因收入贡献更高的直营餐厅网络扩张。租金支出占比同比-1.1pct至16.9%，主要得益于餐厅逐步拓展至租金成本较低的周边地区，成本结构持续优化。其他开支占比有所提升，主因外卖业务规模扩大带来的平台费用增长。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 全年开店指引积极。公司预计于2026年开设150家至180家餐厅。截至2026年8月10日，较2025年12月31日已新开84家餐厅，另有93家处于筹备中，有望顺利完成年度开店目标。 投资建议：我们此次下调26-27年，并新增28年盈利预测分别为1.76/2.79/3.54亿元（前值：2.35/3.51/-亿元），主要反映同店销售承压及主动降价对单店收入与盈利的短期扰动，对应PE14/9/7x。考虑到中式面馆赛道连锁化率提升空间大、公司开店有序推进、正处在高速成长期，且上半年公司"以价换量"策略取得成效的同时，通过经营效率提升实现了利润率提升，展现出优异的运营能力，我们维持"优于大市"评级。 风险提示：原材料成本上升，食品安全风险，开店不及预期，市场竞争加剧。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032