25年报&26Q1点评：率先底部向上

——迎驾贡酒25年报&26Q1点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-04-24 ➢公司发布2025年报和26Q1季报： ➢25年：营收60.19亿元，同比下降18.04%；归母净利润19.86亿元，同比下降23.31%；扣非归母净利润19.12亿元，同比下降25.49%。 ➢25Q4：营收15.03亿元，同比下降17.89%；归母净利润4.74亿元，同比下降18.63%；扣非归母净利润4.38亿元，同比下降23.13%。➢26Q1：营收22.30亿元，同比增长8.91%；归母净利润8.35亿元，同比增长0.73%；扣非归母净利润8.18亿元，同比增长0.18%。➢分红：拟每股派发现金红利1.5元，分红率60.4%。➢25年业绩符合市场预期，26Q1业绩超市场预期。 收盘价（元）39.85近12个月最高/最低（元）47.27/31.35总股本（百万股）800流通股本（百万股）800流通股比例（%）100.00总市值（亿元）319流通市值（亿元）319 ⚫收入：26Q1触底回升 ➢分产品结构：26Q1全价格带复苏。中高档酒25/26Q1营收各同比-18.0%/+8.9%，普通酒25/26Q1营收各同比-22.1%/+9.1%，26Q1公司全价格带重回增长，其中洞藏6/9动销改善明显。从量价看，25年中高档酒销量/吨价各同比下降14.4%/4.2%，我们预计吨价下滑主因产品结构下移，洞16及以上产品承压较重；25年普通酒销量/吨价各同比下降15.3%/8.1%，老化产品调整力度较大。 分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com联系人：郑少轩 ➢分区域：26Q1省内修复明显，省外略有改善。省内白酒营收25/26Q1各 同 比-16.2%/+11.0%， 省 外 白 酒 营 收25/26Q1各 同 比 下 降25.6%/1.4%，25/26Q1省内占比白酒营收各同比提升2.3/1.6pct，省内修复明显，省外经历一年战略调整，经营状况有所改善。 执业证书号：S0010124040001邮箱：zhengshaoxuan@hazq.com ➢回款：公司销售收现25Q4/26Q1各同比-22.5%/+19.3%；同期，“营收+Δ合同负债”各同比-24.9%/+18.2%，25Q4回款与营收表现基本匹配，26Q1回款表现好于营收，公司发展后劲充足。 ⚫盈利：产品结构下移拖累 相关报告 ➢毛利率：25/26Q1公司毛利率各同比下降1.4/0.9pct，预计主因产品结构下移，洞藏16及以上产品仍有压力。 1.迎驾贡酒25Q3：理性调整，低端/省外降幅环比收窄2025-11-032.迎驾贡酒25Q2：加速调整静待修复2025-08-313.【 华 安 食 饮&消 费 】 迎 驾 贡 酒24Q4&25Q1： 系 列 酒 与 省 外 拖 累2025-05-04 ➢期间费率：25/26Q1公司销售费率各同比提升2.1/1.5pct，主因公司加大费用投入以促进动销；25/26Q1公司管理费率各同比+1.1/-0.1pct，内部管理持续降本增效。 ➢净利率：25/26Q1公司归母净利率各同比下降2.3/3.0pct，产品结构下移+销售费用投入力度提升是核心因素。 ⚫投资建议：维持“买入” ➢我们的观点： 经历2024Q4至2025Q4的深度调整后，公司于2026Q1率先触底反弹。核心大单品洞藏6/9持续培育消费氛围，省内市占率提升逻辑依然 清晰；随着省外战略调整逐步落地，经营拐点可期。整体来看，公司经营势能向上趋势明确。 盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入64.87/70.46/77.04亿元（26-27年原值为62.50/68.23亿元），同比增长7.8%/8.6%/9.3%；实现归母净利润20.58/22.72/25.66亿元（26-27年原值为20.65/23.06亿元），同比增长3.7%/10.4%/12.9%；当前股价对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”评级。 ⚫风险提示： 行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。联系人：郑少轩，上海财经大学博士，曾任职广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。