2025年报及2026一季报点评：走出低谷，恢复向好

核心观点与关键数据

• 事件概述：三全食品发布2025年年报和2026年一季报，2025年营收65.41亿元，同比略降1.38%；归母净利润5.45亿元，同比增长0.47%；2026年Q1营收24.53亿元，同比增长10.58%，归母净利润2.69亿元，同比增长29.11%。
• 主动调整成效：公司通过产品和渠道双重维度调整，营收呈现明显恢复态势，2026年重启增长。产品方面，速冻调制食品和涮烤产品增长优于传统速冻米面类，成立肉制品事业部聚焦品类发展；渠道方面，直营电商快速成长，与山姆、盒马等头部新渠道深度合作，定制化产品上市提速。
• 全渠道战略：公司拥抱全渠道战略，深化定制化布局，与山姆、盒马等头部新渠道合作，定制化产品上市加速。线上方面，与社区团购渠道合作，自建直播团队带动电商业务增长。
• 财务表现：2025年扣非归母净利润3.73亿元，同比下降9.82%；2026年Q1扣非归母净利润1.95亿元，同比增长18.79%。公司现金宽裕，拟派发2025年度现金红利5.03亿元，分红率达92.35%。

研究结论

• 经营战略调整起效：公司营收企稳向上，2026/2027年归母净利润预测调至6.17/6.30亿元，新增2028年预测为6.31亿元，对应PE为19.4/19.0/19.0x。
• 投资评级：上调至“买入”评级，基于趋势向好、分红政策变化、股息回报上升。
• 风险提示：宏观经济影响、B端修复可能较弱、成本上涨较快等。

财务预测表

• 资产负债表：2025年流动资产4,449百万元，货币资金及交易性金融资产3,109百万元；2026-2028年资产总计分别为7,091、7,372、7,670百万元。
• 利润表：2025年营业收入6,541百万元，净利润553百万元；2026-2028年营业收入分别为7,159、7,641、8,145百万元，净利润分别为617、630、631百万元。
• 现金流量表：2025年经营活动现金流486百万元，投资活动现金流347百万元，筹资活动现金流-317百万元；2026-2028年经营活动现金流分别为508、652、747百万元。
• 重要财务与估值指标：2025年每股净资产5.31元，ROIC 8.42%，ROE 11.68%；2026-2028年每股净资产分别为4.30、4.53、4.75元，ROIC分别为12.55%、14.14%、13.46%，ROE分别为16.30%、15.80%、15.10%。