2025年报及2026一季报点评：以量补价穿越底部，葫芦岛基地释放增量

核心结论

扬农化工（600486.SH）2025年年报及2026年一季报显示，公司以量补价穿越底部，核心策略成功实现。2025年营收118.70亿元（+13.76%），归母净利润12.86亿元（+6.98%）；26Q1营收34.67亿元（+6.99%），归母净利润4.07亿元（-6.41%但环比25Q4大增76.56%）。毛利率21.79%（-2.85 pct），价格端仍处底部修复期。销量驱动逻辑兑现，费用管控成效显著，底部盈利韧性凸显。存货10.91亿元，增速低于营收，库存结构良性。葫芦岛新基地2025年原药产量达万吨，成为中长期核心增长极，景气回升弹性可期。

关键数据

• 2025年业绩：营收118.70亿元（+13.76%），归母净利润12.86亿元（+6.98%）
• 26Q1业绩：营收34.67亿元（+6.99%），归母净利润4.07亿元（-6.41%但环比大增）
• 毛利率：21.79%（-2.85 pct）
• 存货：10.91亿元（+6.19%）
• 葫芦岛基地：2025年原药产量达万吨

研究结论

公司作为农药行业一体化龙头，通过“以量补价”策略实现销量增长，费用管控成效显著，盈利能力保持韧性。葫芦岛基地的投产释放增量，叠加行业集中度提升趋势，公司未来弹性可期。预计2026-2028年归母净利润分别为16.1/18.9/21.4亿元，对应PE分别为18.2/15.5/13.7倍，维持“增持”评级。

风险提示

农药产品价格持续低迷、葫芦岛基地投产进度不及预期、海外贸易政策变化、原材料价格波动、先正达等大客户订单波动等。