国内观察：2026年3月工业企业利润数据：低基数有贡献，输入性涨价影响显现

核心观点

3月工业企业利润增速回升主要受低基数影响，同时输入性涨价推动上游原材料开采及中游化工利润增速上升，但其余中游原材料利润增速回落。PPI回升未能完全对冲工业生产增速回落，导致营收增速小幅回落，反映涨价传导受阻。全球AI投资需求带动高技术产业及对应电力需求的上游有色产业链利润表现强劲，对整体工业利润贡献较大。油价等上游能源价格上行的风险仍需关注，需关注4月政治局会议增量部署。

关键数据

• 3月规模以上工业企业利润总额累计同比15.5%，前值15.2%。
• 营收增速4.5%，环比-0.8pct，工业增加值当月同比5.7%，-0.6pct。
• PPI同比回正0.5%，+1.7pct。
• 上游原材料开采利润当月同比27.7%，中游原材料制造利润增速4.2%，中游装备制造20.0%，下游制造-15.2%。
• 高技术制造业利润同比47.4%，拉动全部规模以上工业企业利润增长7.9个百分点。

研究结论

1. 低基数效应：3月利润增速回升受低基数推动，环比虽低于季节性，但去年同期基数也偏低。
2. 营收利润率贡献：营收增速小幅回落，但营收利润率同比仍处于高位，量上拖累，价上有回升贡献。
3. 涨价传导受阻：上游原材料开采利润受输入性涨价推动，中游原材料制造利润增速回落，下游制造利润增速承压，反映涨价传导存在时滞和需求制约。
4. 高技术产业表现：有色产业链延续强势，AI带动下电子设备利润增速维持高位，高技术制造业利润对整体工业利润贡献较大。
5. 库存趋势：3月库存增速回落验证前值受春节错位影响，但预计总体仍中枢上行。

风险提示

政策力度不及预期；需求恢复不及预期；地缘政治局势超预期；数据测算偏差的风险。