国内观察：2024年1-2月工业企业利润数据：低基数贡献较大，结构表现亮眼

总量研究 2024年3月27日 低基数贡献较大，结构表现亮眼 ——国内观察：2024年1-2月工业企业利润数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：3月27日，统计局发布2024年1-2月工业企业利润数据。1-2月，规模以上工业企业利润总额累计同比10.2%，前值-2.3%。 核心观点：工业企业利润增速累计同比转正，低基数的影响较大。此外，营收增速改善是主因，开年工业生产表现较好，量上的支撑较大。行业上看，新质生产力、设备更新以及 公用事业利润表现亮眼。主动补库初见端倪，但仍需价格信号进一步验证。 低基数影响明显。1-2月合并来看，同比基数由-8.3%降至-22.9%的影响较大。环比来看， 29.9%的增速基本持平于近5年平均水平（30.2%），并未明显超季节性。 量的推动下，营收明显改善，利润率提升。1-2月工业企业营收累计同比增长4.5%，较2023年全年高3.4个百分点；从当月来看，较12月提升2.5个百分点，营收增速改善，基数回落同样有明显影响量升价跌，拆分量价来看，量上，1-2月工业增加值同比增长7.0%，开年 工业生产表现相对较好，叠加低基数影响，增速进一步走高支撑营收。价上，2月PPI同比回落至2.7%，降幅较1月扩大0.2个百分点，有所拖累。费用回落，成本上升。1-2月工业企业每百元营收中的费用为8.62元，同比减少0.01元，前值为增加0.20元；每百元营收成本为84.97元，同比增加0.11元，前值为增加0.04元。综合来看，营收增速回升或是营收利润率提升的主因，1-2月合并营收利润率为4.7%，同比提高0.24个百分点，前值为下降0.2个百分点。 新质生产力相关行业增速回升较快，公用事业景气度较高为高分红提供条件。分三大产业来看，1-2月，采矿业利润同比下降至-21.1%；制造业改善明显，利润同比由-2%上涨至 17.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比继续上升，由54.7%升至63.1%。新质生产力方面，电子设备、铁路船舶航空航天运输设备、汽车、金属制品行业利润增速分别为210.9%、90.1%、50.1%、27.8%，高技术制造业利润增速高于整体水平17.7个百分点，表现较好。由于春节带动消费回暖，消费品制造业有所恢复，利润增速由上年全年下降1.1%转为同比增长12.9%。设备更新主线，装备制造业利润同比增长28.9%，增速较去年全年加快24.8个百分点，拉动规模以上工业企业利润增长6.7个百分点。 库存同比增速回升，补库或已临近。2月末，产成品库存累计同比2.4%，前值2.1%，实际库存同比上涨至5.1%。名义库存增速小幅反弹，营收增速上升，或正逐步进入主动补库阶段，但由于PPI仍低位回落，库存周期的确立仍需价格信号的验证。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期。 正文目录 1.低基数影响明显4 2.量的推动下，营收明显改善，利润率提升4 3.新质生产力相关行业增速回升较快，公用事业景气度较高为高分红提供条件5 4.库存同比增速回升，补库或已临近6 5.核心观点6 6.风险提示7 图表目录 图1规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，%4 图2规模以上工业企业利润环比，%4 图3规模以上工业企业营收累计同比及当月同比，%4 图4PPI及规模以上工业企业增加值当月同比，%4 图5规模以上工业企业营收利润率，%5 图6规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元5 图7分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，%5 图8分三大产业工业企业利润累计同比，%6 图9工业企业产成品存货同比，%6 事件：3月27日，统计局发布2024年1-2月工业企业利润数据。1-2月，规模以上工业企业利润总额累计同比10.2%，前值-2.3%。 1.低基数影响明显 1-2月合并来看，同比基数由-8.3%降至-22.9%的影响较大。环比来看，29.9%的增速基 本持平于近5年平均水平（30.2%），并未明显超季节性。 图1规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，%图2规模以上工业企业利润环比，% 20 10 0 -10 -20 -30 60% 40% 20% 0% 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 -20% -40% 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 规模以上工业企业:利润总额:累计同比月% 规模以上工业企业:利润总额:当月同比（测算）月% 202420232022 202120202019 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.量的推动下，营收明显改善，利润率提升 1-2月工业企业营收累计同比增长4.5%，较2023年全年高3.4个百分点；从当月来看， 较12月提升2.5个百分点，营收增速改善，基数回落同样有明显影响量升价跌，拆分量价来看，量上，1-2月工业增加值同比增长7.0%，开年工业生产表现相对较好，叠加低基数影响，增速进一步走高支撑营收。价上，2月PPI同比回落至2.7%，降幅较1月扩大0.2个百分点，有所拖累。费用回落，成本上升。1-2月工业企业每百元营收中的费用为8.62元，同比减少0.01元，前值为增加0.20元；每百元营收成本为84.97元，同比增加0.11元，前值为增加0.04元。综合来看，营收增速回升或是营收利润率提升的主因，1-2月合并营收利润率为4.7%，同比提高0.24个百分点，前值为下降0.2个百分点。 图3规模以上工业企业营收累计同比及当月同比，%图4PPI及规模以上工业企业增加值当月同比，% 40 30 20 10 0 -10 20 15 10 5 0 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 -5 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 -10 规模以上工业企业:营业收入:累计同比月% 规模以上工业企业:营业收入:当月同比经可比口径调整月% PPI:当月同比规模以上工业增加值:当月同比 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5规模以上工业企业营收利润率，%图6规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元 88610 785 69 84 58 483 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 3827 规模以上工业企业:营业收入利润率:累计值月%百元营收成本元百元营收费用元(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.新质生产力相关行业增速回升较快，公用事业景气度较高为高分红提供条件 分三大产业来看，1-2月，采矿业利润同比下降至-21.1%；制造业改善明显，利润同比由-2%上涨至17.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比继续上升，由54.7%升至63.1%。新质生产力方面，电子设备、铁路船舶航空航天运输设备、汽车、金属制品行业利润增速分别为210.9%、90.1%、50.1%、27.8%，高技术制造业利润增速高于整体水平17.7个百分点，表现较好。由于春节带动消费回暖，消费品制造业有所恢复，利润增速由上年全年下降1.1%转为同比增长12.9%。设备更新主线，装备制造业利润同比增长28.9%，增速较去年全年加快24.8个百分点，拉动规模以上工业企业利润增长6.7个百分点。 图7分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，% 上游 中游 下游 250250 200200 150150 100100 5050 00 黑色金属 油气开采 有色金属 煤炭开采 电子设备 运输设备 通用设备 化学原料 电气机械 专用设备 非金属矿物制品 纺织 橡胶塑料 汽车 金属制品 食品 酒、饮料 医药 农副食品 -50-50 1-2月12月增速较上月变化(百分点)(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图8分三大产业工业企业利润累计同比，% 200 175 150 125 100 75 50 25 0 -25 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 -50 采矿业月%制造业月%公用事业月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 4.库存同比增速回升，补库或已临近 2月末，产成品库存累计同比2.4%，前值2.1%，实际库存同比上涨至5.1%。名义库存增速小幅反弹，营收增速上升，或正逐步进入主动补库阶段，但由于PPI仍低位回落，库存周期的确立仍需价格信号的验证。 图9工业企业产成品存货同比，% 25 20 15 10 5 0 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 -5 实际库存增速月%名义库存增速月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 5.核心观点 工业企业利润增速累计同比转正，低基数的影响较大。此外，营收增速改善是主因，开年工业生产表现较好，量上的支撑较大。行业上看，新质生产力、设备更新以及公用事业利润表现亮眼。主动补库初见端倪，但仍需价格信号进一步验证。 6.风险提示 政策落地不及预期，导致市场经济恢复偏慢；需求恢复不及预期，导致企业营收增长偏 慢。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配