国内观察：2023年11月工业企业利润数据：低基数下，利润同比实现两位数增长

总量研究 2023年12月27日 低基数下，利润同比实现两位数增长 ——国内观察：2023年11月工业企业利润数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：12月27日，统计局发布2023年11月工业企业利润数据。1-11月，规模以上工业企业利润总额累计同比-4.4%，前值-7.8%。 核心观点：11月规模以上工业企业利润改善明显，利润已连续4个月实现正增长。工业企业营收连续5个月回升，成本削减推动企业利润增长。行业上看，原材料制造业利润降幅 收窄，贡献较大。往后看，低基数下，12月利润增速可能维持高位。近期万亿国债项目已多数下发，但考虑到冬季施工淡季以及寒潮影响，反映在企业利润以及库存端至少要到2024年一季度。 低基数下利润当月同比实现两位数增长，并且强于季节性。从同比来看，11月规模以上工业企业利润当月同比增长29.5%，低基数下实现两位数增长，较10月增速明显加快。累计 同比降幅年内首次收窄至-5%以内。另一方面从环比来看，11月23.23%的增速也明显强于季节性。 营收增速连续回升，成本下降拉动利润率改善。1-11月工业企业营收累计同比增长1.0%，较1-10月份上涨0.7个百分点。其中，11月当月营收同比增长6.1%，增速较10月份加快3.6 个百分点，连续5个月回升，带动企业利润增长。而营收增速的回升，贡献主要来自于量拆分量价来看，量上，11月工业增加值同比增长6.6%，较上月上涨2个百分点；价上，PPI当月同比为-3.0%，延续上月下跌趋势。成本和费用方面，企业单位成本持续下降。1-11月工业企业每百元营收中的费用为8.35元，同比增加0.25元，前值为增加0.29元；每百元营收成本为84.92元，同比增加0.16元，前值为增加0.24元。综合作用下，营收利润率继续改善，营收利润率为7.15%，同比提高1.29个百分点，连续4个月同比提高。 制造业改善明显，公用事业利润依然较好。分三大产业来看，1-11月，采矿业、制造业利润同比降幅较前值分别收窄1.4、3.8个百分点。当月来看，根据我们测算的10月当月同比分别为-1.42%和30.20%，较前值分别上涨了16.61、24.75个百分点。其中，原材料制造业 降幅收窄，1—11月原材料制造业利润同比降幅较上月收窄8.5个百分点，带动工业利润降幅收窄1.8个百分点，是贡献最大的行业板块。受利好政策影响，装备制造业拉动作用明显，利润持续增长。1—11月，装备制造业利润同比增长2.8%，增速较上月加快1.7个百分点，拉动工业利润增长0.9个百分点。11月当月装备制造业利润由降转增，增速为16.2%。分行业看，汽车受出口的影响利润增长2.9%，电子设备增速较上月降幅收窄7.0个百分点电气机械、运输设备继续延续两位数增长，分别增长17.2%、22.3%。电力、热力、燃气及水生产和供应业利润累计同比增长47.3%，较前值增速加快7.3个百分点，受迎峰度冬电力保供影响叠加燃料价格下降，发电量实现大幅增长，利润增长58.2%。 库存同比增速回落，主动补库推迟。11月末，产成品库存累计同比1.7%，前值2.0%，实际库存同比从4.6%小幅上涨至4.7%。名义库存增速连续三个月回落，总体反映出在需求复苏偏弱的情况下，被动去库向主动补库切换的过程有所反复，主动补库开启的时间点或有所后移，价格指标仍需重点关注。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期。 正文目录 1.低基数下利润当月同比实现两位数增长，并且强于季节性4 2.营收增速连续回升，成本下降拉动利润率改善4 3.制造业改善明显，公用事业利润依然较好5 4.库存同比增速回落，主动补库推迟6 5.核心观点6 6.风险提示7 图表目录 图1规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，%4 图2规模以上工业企业利润环比，%4 图3规模以上工业企业营收累计同比及当月同比，%4 图4PPI及规模以上工业企业增加值当月同比，%4 图5规模以上工业企业营收利润率，%5 图6规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元5 图7分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，%5 图8分三大产业工业企业利润累计同比，%6 图9工业企业产成品存货同比，%6 事件：12月27日，统计局发布2023年11月工业企业利润数据。1-11月，规模以上工业企业利润总额累计同比-4.4%，前值-7.8%。 1.低基数下利润当月同比实现两位数增长，并且强于季节性 从同比来看，11月规模以上工业企业利润当月同比增长29.5%，低基数下实现两位数增长，较10月增速明显加快。累计同比降幅年内首次收窄至-5%以内。另一方面从环比来看，11月23.23%的增速也明显强于季节性。 图1规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，%图2规模以上工业企业利润环比，% 20 10 0 -10 -20 -30 60% 40% 20% 0% 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 -20% 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -40% 规模以上工业企业:利润总额:累计同比月% 202320222021 规模以上工业企业:利润总额:当月同比（测算）月%202020192018 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.营收增速连续回升，成本下降拉动利润率改善 1-11月工业企业营收累计同比增长1.0%，较1-10月份上涨0.7个百分点。其中，11 月当月营收同比增长6.1%，增速较10月份加快3.6个百分点，连续5个月回升，带动企业利润增长。而营收增速的回升，贡献主要来自于量。拆分量价来看，量上，11月工业增加值同比增长6.6%，较上月上涨2个百分点；价上，PPI当月同比为-3.0%，延续上月下跌趋势。成本和费用方面，企业单位成本持续下降。1-11月工业企业每百元营收中的费用为8.35元，同比增加0.25元，前值为增加0.29元；每百元营收成本为84.92元，同比增加0.16元，前值为增加0.24元。综合作用下，营收利润率继续改善，营收利润率为7.15%，同比提高 1.29个百分点，连续4个月同比提高。 图3规模以上工业企业营收累计同比及当月同比，%图4PPI及规模以上工业企业增加值当月同比，% 40 30 20 10 0 -10 20 15 10 5 0 -5 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 -10 规模以上工业企业:营业收入:累计同比月% 规模以上工业企业:营业收入:当月同比经可比口径调整月% PPI:当月同比 规模以上工业增加值:当月同比 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5规模以上工业企业营收利润率，%图6规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元 88610 785 69 84 58 483 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 3827 规模以上工业企业:营业收入利润率:累计值月%百元营收成本元百元营收费用元(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.制造业改善明显，公用事业利润依然较好 分三大产业来看，1-11月，采矿业、制造业利润同比降幅较前值分别收窄1.4、3.8个百分点。其中，原材料制造业降幅收窄，1-11月原材料制造业利润同比降幅较上月收窄8.5 个百分点，带动工业利润降幅收窄1.8个百分点，是贡献最大的行业板块。受利好政策影响，装备制造业拉动作用明显，利润持续增长。1-11月，装备制造业利润同比增长2.8%，增速较上月加快1.7个百分点，拉动工业利润增长0.9个百分点。11月当月装备制造业利润由降转增，增速为16.2%。分行业看，汽车受出口的影响利润增长2.9%，电子设备增速较上月降幅收窄7.0个百分点。电气机械、运输设备继续延续两位数增长，分别增长17.2%、22.3%。电力、热力、燃气及水生产和供应业利润累计同比增长47.3%，较前值增速加快7.3个百分点，受迎峰度冬电力保供影响叠加燃料价格下降，发电量实现大幅增长，利润增长58.2%。 图7分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，% 上游 中游 下游 3020 20 1015 010 -10 -205 -300 -40 有色金属 黑色金属 油气开采 煤炭开采 运输设备 电气机械 通用设备 专用设备 电子设备 非金属矿物制品 化学原料 橡胶塑料 酒、饮料 金属制品 汽车 食品 纺织 农副食品 医药 -50-5 2023-112023-10增速较上月变化(百分点)(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图8分三大产业工业企业利润累计同比，% 200 175 150 125 100 75 50 25 0 -25 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 -50 采矿业月%制造业月%公用事业月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 4.库存同比增速回落，主动补库推迟 11月末，产成品库存累计同比1.7%，前值2.0%，实际库存同比从4.6%小幅上涨至4.7%。名义库存增速连续三个月回落，总体反映出在需求复苏偏弱的情况下，被动去库向主动补库切换的过程有所反复，主动补库开启的时间点或有所后移，价格指标仍需重点关注。 图9工业企业产成品存货同比，% 20 15 10 5 0 -5 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 -10 规模以上工业企业产成品存货同比%实际库存同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 5.核心观点 11月规模以上工业企业利润改善明显，利润已