中信证券2026年一季报点评：海外投行和投资收益表现亮眼，ROE和估值错配

中信证券2026年一季报显示，公司业务全面增长，ROE和估值错配。2026Q1营业收入/公司归母净利润为232/102亿元，同比+41%/+55%，年化加权平均ROE为13.84%，同比+4pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.77倍，同比+0.24倍，较2025Q4末-0.03倍。各业务全线增长，驱动净利润高增。

经纪、投行、资管收入保持同比高增，国际投行业务收入同比翻倍：

• 经纪净收入49亿，同比+48%，环比+29%，市场新开户1204万户，同比+61%，市场股基ADT为3.1万亿，环比+28%，同比+77%。期末公司客户保证金规模6222亿，环比+20%，同比+60%。
• 投行业务净收入12亿，同比+24%，海外投行业务收入（合并口径-母公司口径）为4亿，同比+114%。A股IPO承销金额17亿，同比+46%；H股IPO承销金额97亿港元，同比+242%。
• 资管业务净收入35亿，同比+37%，环比+1%。华夏基金净利润6.3亿，同比+13%，Q1末华夏基金非货、偏股AUM同比+5%/-5%，环比-25%/-35%，ETF规模下降所致。

自营投资收益环比高增，金融资产环比微增，两融市占率新高：

• 自营投资收益(含公允价值变动损益和汇兑净收益，不含联营) 113亿，同比+26%，环比+48%，年化自营投资收益率4.7%（2025年为4.2%），表现稳健。大自营结构来看，期末交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债券投资分别为7955/1219/577亿，同比+2%/+33%/+7%，环比+2%/-1%/+1%，一季度扩表放缓。
• 利息净收入10.5亿（2025Q1为净支出2亿），利息收入/利息支出分别为59.4/48.8亿，同比+25%/-2%。期末融出资金规模2159亿元，同比+44%，环比+4%，市占率8.34%，环比+0.11pct，两融市占率新高。

上修2026-2028年归母净利润预测至347、379、411亿元，同比+15%、+9%、+8%，加权ROE 11%、11%、11%，当前股价对应PE 11.2、10.2、9.5倍，对应PB为1.3、1.2、1.1倍。公司财富管理、投行和海外业务竞争优势突出，受益于行业集中度提升，当前公司ROE和估值错配，维持“买入”评级。

风险提示：市场交投活跃度下降；公司自营投资收益率不及预期。