25年业绩再创新高，26Q1受市场化等影响承压

业绩简评

2025年公司实现营收280亿元（同比-5.4%），归母净利润40.13亿元（同比+1.8%），创上市至今新高；2026年第一季度实现营收68亿元（同比-7.1%），归母净利润7.88亿元（同比-22.0%）。

经营分析

• 主业盈利持续改善：2025年毛利润口径下，燃煤板块同比增加5.2亿元，气电板块同比减少0.7亿元，风电板块同比增加1.8亿元，光伏板块同比减少0.7亿元。控股总装机达20.66GW，新能源装机占比提升至42.8%。完成上网电量554亿千瓦时，平均含税上网电价0.494元/度（同比-3.3%）。
• 投资收益增厚业绩：2025年投资收益达14.99亿元（同比-6.4%），其中参股上海煤电和上海气电部分分别为6.88亿元和2.39亿元。公允价值变动收益5.10亿元（同比+10.6%）。
• 自由现金流和分红：2025年经营现金流净额87亿元（同比+2.41%），投资净流出45亿元（同比-4.8%），自由现金流达42亿元（同比+72.3%）。2025年度拟每股分红0.46元，分红总额22.5亿元，占归母净利润的56%，股息率4.9%。
• 2026年第一季度分析：2026年第一季度公允价值变动收益0.21亿元（同比-1.5亿元），毛利润同比减少1.3亿元，主要受新能源市场化提升影响。上网电量134亿千瓦时（同比-2.3%），平均含税上网电价0.483元/度（同比-3.6%）。

盈利预测、估值与评级

• 预测调整：考虑到2026年电价下降，调整2026-2028年归母净利润预测至36.64/39.03/41.05亿元，对应EPS为0.75/0.80/0.84元。
• 估值：公司股票现价对应A股PE估值为12.5/11.7/11.1倍，维持“买入”评级。

风险提示

煤价持续上行；新能源项目建设、上网电价不及预期等。