业绩简评
2025年公司实现营收796亿元（同比-9.6%），归母净利润75.28亿元（同比-3.0%），计提减值影响业绩4.57亿元（主要为中来股份）；2026Q1营收157亿元（同比-11.0%），归母净利润9.47亿元（同比-11.8%）。
经营分析
- 主业受光伏制造拖累，毛利润同比下滑：2025年公司火电电价同比-4.6分，电力业务毛利率同比+1.29个百分点。
- 电力业务盈利能力提升：截止2025年末公司管理机组总装机容量41.04GW，2025全年完成上网电量1737亿千瓦时（同比+5.4%）；26Q1完成上网电量379亿千瓦时（同比+3.5%），26Q1业绩下滑预计主要为电价下行影响。
- 投资收益贡献稳定：2025年公司投资收益达38.50亿元，其中长期股权投资收益34.29亿元，统计参股核电部分12.31亿元（同比+1.8%），参股火电16.27亿元（同比-23.2%）；2026Q1投资收益达8.54亿元（同比-5.4%）。公司较早依托省内资源深度布局核电领域，持股中国核电2.26%，伴随核电装机投产加速，公司投资收益亦有望稳中有增。
- 分红比例大幅提升：2025全年公司拟累计现金分红44.25亿元（上年同期为38.89亿元，2025中期已分配6.7亿元），占归母净利润的58.78%（上年同期为50.15%），最新收盘价对应2025年度股息率达5.7%。同时，公司拟2026年中报披露时分红不低于20%；若考虑按照2026年归母净利润的50%进行分红，则2026年度股息率为3.9%。
盈利预测、估值与评级
- 公司作为浙江省最大发电企业，控股火电机组占省内统调火电50%以上。
- 2025-2026年受年度长协电价下滑影响业绩承压，近期伴随能源价格抬升、部分省份月度及现货电价已回升，期待浙江省电价亦有所变化、公司装机投产增厚利润。
- 综合考虑下，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至60.85/70.17/76.37亿元，对应EPS为0.45/0.52/0.57元；公司股票现价对应A股PE估值为12.7/11.0/10.2倍，维持“买入”评级。
风险提示
公司基本情况（人民币）
- 2025年公司实现营收796亿元（同比-9.6%），归母净利润75.28亿元（同比-3.0%），摊薄每股收益0.561元，净利率9.5%，加权ROE为10.1%，经营现金流达115亿元，投资现金流净流出69亿元，自由现金流达46亿元，分红比例大幅提升至59%。
- 2025年末公司控股装机增至20.66GW，2025年发电量同比增长5.4%，火电上网电价同比下滑4.6分，投资收益达38.50亿元。
