财报点评：25年归母净利达75亿元，26Q1受电价影响业绩承压

业绩简评 2026年4月27日公司披露2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收796亿元（同比-9.6%），归母净利润75.28亿元（同比-3.0%），计提减值影响业绩4.57亿元（主要为中来股份）；2026Q1营收157亿元（同比-11.0%），归母净利润9.47亿元（同比-11.8%）。 经营分析 主业受光伏制造拖累，毛利润同比下滑，电力业务燃料成本抵消电价下降不利影响、盈利能力同比提升：2025年公司火电电价同比-4.6分，电力业务毛利率同比+1.29个百分点。截止2025年末公司管理机组总装机容量41.04GW，受益于25年内新增投产嘉兴9号、台二3号两台煤电百万机组，2025全年完成上网电量1737亿千瓦时（同比+5.4%）；26Q1完成上网电量379亿千瓦时（同比+3.5%），26Q1业绩下滑预计主要为电价下行影响。当前公司在建台二二期、嘉兴四期各一台共计2GW煤电，期待投产增厚净资产。投资收益贡献38.50亿元、稳定增厚利润：2025年公司投资收益达38.50亿元，其中长期股权投资收益34.29亿元，统计参股核电部分12.31亿元（同比+1.8%），参股火电16.27亿元（同比-23.2%）；2026Q1投资收益达8.54亿元（同比-5.4%）。公司较早依托省内资源深度布局核电领域，持股中国核电2.26%，伴随核电装机投产加速，公司投资收益亦有望稳中有增。 2025年分红比例大幅提升至59%，并规划26中期分红：2025全年公司拟累计现金分红44.25亿元（上年同期为38.89亿元，2025中期已分配6.7亿元），占归母净利润的58.78%（上年同期为50.15%），最新收盘价对应2025年度股息率达5.7%。同时，公司拟2026年中报披露时分红不低于20%；若考虑按照2026年归母净利润的50%进行分红，则2026年度股息率为3.9%。 盈利预测、估值与评级 公司作为浙江省最大发电企业，控股火电机组占省内统调火电50%以上，2025-2026年受年度长协电价下滑影响业绩承压，近期伴随能源价格抬升、部分省份月度及现货电价已回升，期待浙江省电价亦有所变化、公司装机投产增厚利润。综合考虑下，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至60.85/70.17/76.37亿元，对应EPS为0.45/0.52/0.57元；公司股票现价对应A股PE估值为12.7/11.0/10.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价持续上行；项目建设、上网电价不及预期等。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 风险提示 煤价持续上行：由于公司火电机组占比较高，盈利水平受动力煤价格影响仍然较大。如果煤炭价格的再次大幅上涨，可能挤压火电公司的盈利空间，带来盈利水平波动的风险。 项目建设不及预期：公司当前仍有两个百万煤电项目在建（台二二期、嘉兴四期），若项目建设进度不及预期，将对未来3年营收、业绩产生较大影响。 上网电价不及预期：随着电力体制改革的深入，电力市场竞争加剧，发电企业的经营压力加大，若上网电价大幅下降，将对未来营收、业绩产生不利影响。 附录：三张报表预测摘要 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806