25年业绩大幅增长，26Q1受发货影响业绩下滑

核心观点与业绩分析

• 深冷设备带动利润大幅增长：2025年设备销售营收14.09亿元，同比增长21.67%，毛利率提升17.73pct，深冷设备产量及发货量创新高，海外订单发货周期带动利润增长。燃气运营营收11.78亿元，同比减少15.84%，城燃板块需求企稳，民用气价格倒挂缓解。气体运营营收1.63亿元，同比增长3.19%，毛利率提升0.5pct。
• 26Q1业绩下滑系船期延误：一季度净利润下降57.55%，主要因深冷设备板块海外订单延期，出口收入减少。但公司在手订单充足，年报披露超21亿元（海外占比超40%），新增客户和项目陆续下单，预计后期加速增长。

业务亮点与增长潜力

• 气体业务稳步向好：一季度稀有气体业务贡献正向利润，航天领域验证进入尾声，部分气体通过验证将带来新增收入。国内大型项目安装完成，规模全国最大。氦气受供给限制，相关项目落地有望带动设备需求。韩国电子气项目预计2026年下半年试生产，贡献业绩。
• 半导体业务新增长点：公司参与的国内大型半导体项目安装完成，氦气需求有望提升。

盈利预测与风险因素

• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为29.40亿元、33.61亿元、39.80亿元（增速6.9%、14.3%、18.4%），归母净利润分别为5.47亿元、6.50亿元、8.11亿元（增速21.5%、18.8%、24.7%）。
• 风险因素：上游原材料价格上涨、在手订单交付不及预期、新建产能推进不及预期、海外拓展不及预期、商誉减值风险。