受消费疲软+疫情扰动等不利因素影响，全年业绩承压

证券研究报告公司研究 公司点评报告蓝黛科技(002765)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 蓝黛科技（002765.SZ）：受消费疲软+疫情扰动等不利因素影响，全年业绩承压 2023年4月2日 事件：公司2022年实现营业收入28.73亿元，同比-8.5%，归母净利润1.86 亿元，同比-11.6%，扣非归母净利润1.37亿元，同比+10.0%。点评： 受消费疲软+疫情扰动等不利因素影响，公司业绩有所下滑。公司全年实现营业收入28.73亿元，同比-8.5%，归母净利润1.86亿元，同比-11.6%，毛利率17.7%，同比-0.5pct，净利率6.8%，同比-0.9pct;其中Q4实现营业收入8.03亿元，同比-7%，环比+12%，归母净利润0.4亿元，同比+21%，环比-26%，毛利率18.3%，同比-0.2pct，环比+0.2pct，净利率5.2%，同比+0.9pct，环比-2.6pct。业绩下滑主要系触控显示行业消费疲软、汽车芯片短缺、原材料价格上涨、商用车标准调整、疫情扰动、计提资产减值准备等因素影响。 触控显示板块承压，动力传动板块表现较好。触控显示业务2022年实现收入16.7亿元，同比-24%，归母净利润1.76亿元，同比-8.4%，主要系世界地缘政治、消费降级、电子行业需求波动等因素影响，业绩有所承压。动力传动业务2022年实现收入12.0亿元，同比+29%，归母净利润0.3亿元，同比+48%，尽管受到芯片短缺等因素影响，但在购置税减半等促进消费政策的推动下中国汽车市场整体复苏较好，2022年公司新能源汽车电机轴、自动变速器6AT实现量产下线，发动机平衡轴销量突破60万台，也带来一定的额外收入增量。 收购重庆台冠科技少数股东股权，有望增厚归母净利润。重庆台冠科技主营业务为触控显示模组，2020/2021/2022年收入为2.7/8.1/5.9亿元，净利润为-1.1/0.6/0.2亿元。2023年3月公司发布公告，拟以0.7亿元收购重庆台冠31%的股权，收购完成后公司持股比例提升至82%。我们认为随着汽车智能化、网联化的蓬勃发展，触控显示行业景气度有望回升，收购重庆台冠科技有望增厚公司业绩。 盈利预测：公司是汽车齿轮龙头，收购台冠科技股权利于实现业务多元化发展，未来有望持续受益于汽车电动化和智能化趋势。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.68、3.39、3.99亿元，对应PE分别为20、15、13倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A3,139 2022A2,873 2023E3,389 2024E4,090 2025E4,722 增长率YoY 30.3% -8.5% 17.9% 20.7% 15.5% 归属母公司净利润 210 186 268 339 399 (百万元)增长率YoY 3944.4% -11.6% 44.2% 26.6% 17.9% 毛利率 18.2% 17.7% 18.0% 18.4% 18.8% 净资产收益率ROE 10.3% 8.4% 8.9% 10.3% 11.2% EPS(摊薄)(元) 0.32 0.28 0.41 0.52 0.61 市盈率P/E(倍) 24.90 28.19 19.55 15.45 13.10 市净率P/B(倍) 2.56 2.36 1.74 1.60 1.46 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月31日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 60 50 40 30 20 10 2017 0 -10 -20 营业总收入（亿元）同比(%) 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2022 0% -20% -40% 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 归母净利润（亿元） 2018 2019 2020 2021 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润(亿元)&同比增速 9.0 7.5 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 营业总收入（亿元）同比(%) 300% 250% 200% 150% 100% 50% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0% -50% 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 归母净利润（亿元）同比（%） 600% 500% 400% 300% 200% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 20222Q3 20222Q4 100% 0% -100% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 25% 20% 15% 10% 5% 2020Q3 0% -5% -10% 毛利率(%)净利率(%) 销售费用率（%） 研发费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用（%） 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0% -1% -2% -3% -4% 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 2,3192,242 3,5433,985 4,780 营业总收入 3,139 2,8733,389 4,0904,722 货币资金 490651 1,1111,589 1,608 营业成本 2,570 2,3662,777 3,3373,835 应收票据 10 10 1 营业税金及附加 15 1819 2427 应收账款 853666 1,1251,037 1,459 销售费用 53 4454 6575 预付账款 2520 2328 32 管理费用 102 118129 156182 存货 737646 977974 1,268 研发费用 126 131151 181211 其他 213259 305357 411 财务费用 35 -1927 2013 非流动资产 2,0542,501 2,4282,346 2,256 减值损失合计 -70 -52-10 -5-5 长期股权投资 54 33 2 投资净收益 10 -13 33 固定资产（合计） 1,0051,054 1,008941 861 其他 85 6671 8698 无形资产 274262 229196 167 营业利润 263 228295 391474 其他 7711,181 1,1881,206 1,226 营业外收支 -2 -40 00 资产总计 4,3734,743 5,9716,331 7,036 利润总额 261 224295 391474 流动负债 1,5121,590 2,0212,108 2,493 所得税 20 2837 4959 短期借款 304437 437437 437 净利润 242 196258 343415 应付票据 360353 484522 634 少数股东损益 31 1120 2431 应付账款 643581 856870 1,113 归属母公司净利润 210 186238 318385 其他 204219 244278 308 EBITDA 463 397564 665758 非流动负债 774860 860860 860 EPS（当年）（元） 0.37 0.320.36 0.480.59 长期借款 145284 284284 284 其他 629576 576576 576 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,2862,450 2,8812,968 3,353 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 4775 96120 150 经营活动现金流 93 475128 755333 归属母公司股东权益 2,0412,218 2,9953,243 3,533 净利润 242 196258 343415 负债和股东权益 4,3734,743 5,9716,331 7,036 折旧摊销 180 181237 253270 财务费用 27 136 3636 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -10 1-3 -3-3 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -396 39-410 122-390 营业总收入 3,1392,873 3,3894,090 4,722 其它 51 569 44 同比(%) 30.3%-8.5% 17.9%20.7% 15.5% 投资活动现金流 -59 -435-160 -166-177 归属母公司净利润 210186 238318 385 资本支出 -69 -450-160 -168-178 同比(%) 3944.4%-11.6% 28.2%33.8% 20.9% 长期投资 11 14-2 -2-2 毛利率(%) 18.2%17.7% 18.0%18.4% 18.8% 其他 -1 23 33 ROE(%) 10.3%8.4% 7.9%9.8% 10.9% 筹资活动现金流 -11 222492 -111-136 EPS（摊薄）（元） 0.320.28 0.360.48 0.59 吸收投资 35 20579 00 P/E 24.9028.19 21.9916.43 13.59 借款 403 6800 00 P/B 2.562.36 1.751.61 1.48 支付利息或股息 -64 -54-86 -111-136 EV/EBITDA 10.4913.65 8.776.72 5.86 现金净增加额 17 292460 47820 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。