2025年报&2026年一季报点评：北美需求疲软导致业绩承压，泰国产能强化全球竞争力

北美需求疲软导致业绩承压，2026年有望边际改善
2025年公司营收27.3亿元（同比-0.8%），归母净利润4.9亿元（同比-10.0%）；单Q4收入5.9亿元（同比-10.8%），归母净利润0.2亿元（同比-68.0%）；2026Q1收入6.3亿元（同比+2.1%），归母/扣非归母净利润分别为0.4/0.5亿元（同比分别-79.3%/-51.5%）。近两个季度受美国终端需求疲软及产能转移、汇损影响，西厨/自助餐设备受需求波动及产能转移影响更大。展望2026年，随着关税扰动消失、北美需求复苏，盈利有望边际改善。

2026Q1销售毛利率下滑5.7pct，汇兑进一步压制利润
2025年销售毛利率42.55%（同比-0.46pct），销售净利率17.83%（同比-1.83pct）；2026Q1销售毛利率40.40%（同比-5.71pct），销售净利率6.61%（同比-25.93pct）。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.1%/6.6%/2.0%/5.6%（同比分别-2.8/+0.4/-0.8/+9.0pct）。盈利承压主要因需求疲弱、产能转移导致毛利率下滑，及汇兑损失压力。

全球化+品牌化护城河稳固，泰国产能对冲波动
公司构建ATOSA、Cook Rite等品牌矩阵，北美建立48小时响应售后服务体系，海外仓网络达43个，全球化布局与品牌自主化协同。产能布局为杭州总部+泰国基地，泰国稳定量产与灵活调配有效对冲关税与海运波动。

盈利预测与投资评级
考虑短期北美需求疲软及汇兑影响，下调2026-2027年归母净利润至6.4/7.6亿元（原值7.7/8.8亿元），预计2028年8.7亿元；当前市值对应PE13/11/9倍，维持“增持”评级。

风险提示
地缘政治风险、海运费上涨风险、海外市场拓展不及预期等。