非银行金融行业研究：一季报陆续发布，非银板块低配较多

证券板块 券商一季报陆续发布，预计仍有多数头部券商能实现较高的利润增速。非银板块公募主动权益配置比例环比下降，低配程度环比有所提升。统计26Q1主动权益公募基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型）前十大重仓股配置情况，非银金融板块整体重仓股合计245亿元，配置比例为1.50%，环比下降1.01pct，低配比例4.03pct，低配幅度环比扩大0.16pct。券商板块主动权益持仓市值环比显著下滑，26Q1券商A股主动权益公募重仓市值达54亿元，环比-55%，行业配置比例为0.33%，环比-0.40pct，行业低配2.65pct，环比小幅收窄0.02pct。当前板块PB、PE估值为1.2x、15x，但仍处于15%、5%的低位，继续关注交易层面因素优化后一季报对板块的催化作用。 投资建议：建议关注三条主线：（1）低估值、业绩好的头部券商，以及有收并购主题的券商。（2）多元高股息标的：远东宏信、易鑫集团、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租。（3）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份(科创板已上市)、奕斯伟计算以及群核科技(港交所IPO申报)、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投项目：傅利叶已完成多轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板IP0获受理。保险板块 研究值环比上调4BP，短期内预计预定利率不会再下调。4月24日，中保协组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会2026年一季度例会，提出当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.93%，较上季度研究值1.89%上升4个基点，自预定利率动态调整机制实施以来连续四次下调后首次止跌回升。长端利率企稳背景下，2026年或难再现预定利率调整窗口，普通型保险产品预定利率最高值2.0%，分红型保险产品预定利率最高值1.75%，万能型保险产品最低保证利率最高值1.0%均有望维持不变。 中国平安继续增持国寿H股，释放行业信心修复信号。4月14日，平安人寿以每股均价27.48港元继续增持中国人寿H股1261.5万股，持股数目增至约8.24亿股，持股比例进一步攀升至11.07%。险资看好并继续增持保险股，反映行业内部对基本面改善趋势的认可，有望强化市场对保险板块景气回升的预期。 投资建议：短期资金面扰动不改2026年及中长期资负两端基本面向好趋势，存款搬家及市占率提升之下上市公司负债端维持高景气，投资受益于市场上涨以及长债利率企稳。当前估值已跌至低位，配置性价比较高，待市场风格修复，强β的保险股将迎来估值反弹。首推Q1净利润表现预计平稳的中国太保A/H、中国太平（上半年净利润基数较低）、中国平安A/H（高股息），季报后关注Q1利润增速较弱但反弹贝塔较强的寿险标的，持续推荐长期价值标的中国人保H。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾...................................................................................3二、数据追踪...................................................................................3三、行业动态...................................................................................9风险提示.......................................................................................9 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现................................................................3图表2：保险股周涨跌幅........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）..............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）..........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）.................................................5图表13：沪深港通日均成交额...................................................................5图表14：已披露2025年报的上市券商业绩表现（亿元）............................................5图表15：已披露2026Q1季报的上市券商业绩表现（亿元）..........................................6图表16：长端利率走势（%）....................................................................7图表17：红利风格指数表现.....................................................................7图表18：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总....................................................7 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数+0.9%，非银金融（申万）-1.4%，跑输沪深300指数2.3pct，其中证券、保险、多元金融分别-1.8%、-0.8%、-0.1%，超额收益分别为-2.7pct、-1.7pct、-1.0pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为4月20日至4月26日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为4月20日至4月26日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为4月20日至4月26日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额26186亿元，环比-11.2%。2026年1-3月日均股基成交额31472亿元，同比+77.3%。②代销业务：2026年1-3月新发权益类公募基金份额合计1923亿份，同比+74.8%。2）投行业务：①股权承销：2026年1-3月IPO/再融资募资规模分别259/2208亿元，同比分别+57%/+60%。②债券承销：2026年1-3月债券承销规模35536亿元，同比+13%。3）资管业务：截至26年3月末，公募非货公募21.9万亿元，较上月末-1.3%，权益类公募8.9万亿元，较上月末-3.4%。截至26年3月末，私募基金22.7万亿元，环比+0.5%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-0.22bps、-0.28bps至1.76%、2.25%；4月分别-5.70bps、-10.49bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、4月分别+1.42%、+0.85%；恒生中国高股息率指数本周、4月分别+1.66%、+5.09%。 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为4月20日至4月26日 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为4月20日至4月26日 保险资金举牌/增持持续。4月22日，平安资管增持农业银行H股4,994.3万股，平均每股作价6.18港元，涉及资金3.08亿港元，增持后最新持股比例升至27.14%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计52家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【东方证券：发布关于筹划重大事项的停牌公告】 东方证券正在筹划通过发行A股股份及支付现金的方式收购上海证券有限责任公司100%股权。公司A股股票将于2026年4月20日开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。 【国盛证券：2026年第一季度业绩快报】 公司实现营业总收入29,559.89万元，同比下降28.82%；利润总额1,106.44万元，同比下降88.48%；归母净利润146.87万元，同比下降97.91%；扣非归母净利润276.70万元，同比下降95.89%。同比大幅减少的主要原因系公司子公司持有的HTT股票受市值波动影响大幅减少公司利润总额及净利润因素所致。 风险提示 1）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；2）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；3）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰