非银行金融行业研究：24Q3主动权益公募持仓点评：非银板块公募配置比例环比提升，但仍明显低配

核心观点： 非银板块公募配置比例环比显著提升，低配比例有所扩大。统计24Q3主动权益公募基金（普通股票型混合型基金， 不含指数类基金）前十大重仓股配置情况，非银金融板块整体重仓股合计295亿元，配置比例为179，环比大幅提升101pct，低配568pct，低配幅度环比扩大034pct。其中保险基金持仓进一步提升，配置比例有所提高，券商基金持仓触底反弹，但配置比例有所降低。 保险板块 保险板块主动持仓进一步提升，配置比例环比提高。24Q3保险行业主动权益公募重仓市值达到173亿元，配置比例 为105，环比065pct，配置比例为2018年以来50分位，行业低配180pct，环比收窄013pct。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保配置比例分别为005、055、039、003、002，分别低配115、低配025、超配004、低配010、低配033。港股方面，保险港股主动权益公募重仓市值46亿元，环比65，行业配置比例为195，环比059pct，行业低配233pct，低配比例环比扩大003pct。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保、中国财险、友邦、太平配置比例分别为004（低配028pct）、010（低配093pct）、092（超配070pct）、002（低配005pct）、006（低配003pct）、068（超配046pct）、009（低配203pct）、003（低配010pct）。 投资建议：短期仍为强贝塔逻辑，业绩与市场共振，保险公司Q4利润预计延续高速增长。寿险方面，后续需观察开 门红情况。近期国有大行继7月后进一步下调人民币存款挂牌利率，3年期、5年期整存整取定期存款挂牌利率均下调25bp至15、155，25预定利率传统险仍有相对优势且政策组合拳下市场信心的增强也有利于分红险的销售，叠加预定利率下调带来价值率的提升，预计2025年开门红新单保费可能承压，但NBV有望实现正增长。中长期看经济预期改善，受益于地产政策积极转向及经济预期有望回暖，寿险顺周期逻辑或将开始显现。财险方面，三季报整体超预期且高股息特征突出，建议关注财险H股相关标的。 证券板块 券商主动持仓显著提升，港股低配幅度收窄。24Q3季度末在政策积极转向刺激下，市场情绪明显提振，交投大幅回 暖，券商板块在强贝塔属性下机构主动持仓显著提升。24Q3券商A股主动权益公募重仓市值达107亿元，环比151，行业配置比例为065，环比037pct，行业低配335pct，环比扩大036pct。个股方面，东方财富持仓比例显著提升，券商A股的持仓仍主要集中在：华泰证券018（环比008pct）、东方财富018（环比012pct）、中信证券014（环比009pct）。港股方面，券商港股主动权益公募重仓市值77亿元，环比582，行业配置比例为032，环比027pct，行业低配03pct，环比收窄01pct。核心个股持仓比例显著提升，券商H股持仓比例排名前三分别是中信H010（环比009pct）、中金H009（环比008pct）、银河H006（环比005pct）。 多元金融方面，同花顺配置比例提升，港交所配置比例下滑。江苏金租、四川双马、同花顺主动权益公募配置比例为 005、000、010，环比分别001、持平、008，分别超配001pct、低配001pct、超配003pct；港交所、中银航空租赁主动权益公募配置比例为076、001，环比105pct、005pct，低配038pct、011pct。 投资建议：券商是本次政策积极转向的核心受益板块。流动性改善政策基调转暖，券商估值业绩迎来双击。Q4是重 要经济会议密集期，预计逆周期政策将加力出台，有望再次点燃券商板块行情，继续看好强贝塔券商板块的进攻属性。投资主线上，建议关注强贝塔业务（权益投资交投弹性）券商和强并购预期的上市券商。 风险提示 资本市场改革推进不及预期权益市场极端波动风险机构化进程不及预期宏观经济复苏不及预期。 图表1：主动权益基金重仓股中非银行业持仓及超配比例 图表2：全部基金重仓股中非银行业持仓及超配比例 20 25 15 20 10 15 5 0 5 10Q1 10Q4 11Q3 12Q2 13Q1 13Q4 14Q3 15Q2 16Q1 16Q4 17Q3 18Q2 19Q1 19Q4 20Q3 21Q2 22Q1 22Q4 23Q3 24Q2 10 10 5 0 10Q1 10Q4 11Q3 12Q2 13Q1 13Q4 14Q3 15Q2 16Q1 16Q4 17Q3 18Q2 19Q1 19Q4 20Q3 21Q2 22Q1 22Q4 23Q3 24Q2 5 超配低配比例非银板块重仓持股占比（A股） 非银超配低配非银持仓占比 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表3：主动权益基金重仓股中非银行业各板块持仓市值图表4：全部基金重仓股中非银行业各板块持仓市值 800 700 600 500 400 300 200 100 10Q1 10Q4 11Q3 12Q2 13Q1 13Q4 14Q3 15Q2 16Q1 16Q4 17Q3 18Q2 19Q1 19Q4 20Q3 21Q2 22Q1 22Q4 23Q3 24Q2 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 10Q1 10Q4 11Q3 12Q2 13Q1 13Q4 14Q3 15Q2 16Q1 16Q4 17Q3 18Q2 19Q1 19Q4 20Q3 21Q2 22Q1 22Q4 23Q3 24Q2 0 保险券商多元金融 保险券商多元金融 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表5：24Q3主动权益基金保险板块配置比例环比提升图表6：保险板块重仓股持仓比例走势 12 10 8 6 4 2 0 2 4 低配超配比例保险A股重仓持股比例 06 05 04 03 02 01 11Q1 11Q3 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 23Q3 24Q1 24Q3 00 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 中国人寿中国平安中国太保 新华保险中国人保 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表7：24Q3主动权益基金券商板块低配幅度扩大图表8：券商板块重仓股持仓比例走势 6 5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 040 035 030 025 020 015 010 005 000 035 010 017 015014 006 018 11Q1 11Q3 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 23Q3 24Q1 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 低配超配比例券商A股重仓持股比例东方财富中信证券国泰君安华泰证券 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 持仓占自由流通比例（） 持仓占自由流通比例环比变化（pc） 类型 公司 合计 公募主动公募被动北上资金 合计 公募主动公募被动北上资金 图表9：图表9：非银个股机构持仓变化 24Q3 24Q3 24Q3 24Q3 Q3Q2 Q3Q2 Q3Q2 Q3Q2 证券 东方财富 1700 122 1178 400 048 054 018 024 证券 中信证券 1638 096 953 590 125 049 004 072 证券 华泰证券 1565 335 597 633 144 096 043 090 证券 方正证券 1488 013 005 1470 996 001 651 344 证券 招商证券 1377 020 735 622 063 004 041 100 证券 国泰君安 1216 083 618 514 089 073 032 047 证券 东方证券 1120 021 624 475 065 008 065 122 证券 海通证券 1070 006 720 344 043 004 031 070 证券 广发证券 1016 074 565 378 106 061 067 112 证券 兴业证券 1000 005 586 409 644 005 552 087 证券 申万宏源 970 001 512 458 076 001 062 013 证券 中信建投 727 001 020 706 067 001 020 047 证券 中国银河 688 097 023 568 059 063 016 020 证券 东吴证券 567 014 075 479 189 014 072 103 证券 中金公司H 558 139 419 000 228 113 115 000 证券 光大证券 553 018 021 513 091 004 003 098 证券 国元证券 532 019 135 378 280 010 118 152 证券 中金公司 507 073 002 432 088 015 006 078 证券 浙商证券 490 012 029 449 064 014 018 061 证券 国信证券 471 012 001 458 088 010 000 078 证券 中银证券 414 000 000 414 063 000 000 063 证券 国联证券 396 076 015 305 073 014 011 075 证券 中国银河H 374 056 318 000 144 044 100 000 证券 国泰君安H 344 021 323 000 063 012 051 000 证券 太平洋 343 000 262 080 135 018 140 013 证券 中信证券H 338 057 280 000 132 049 083 000 证券 财通证券 327 007 056 264 064 004 020 039 证券 招商证券H 325 041 284 000 066 005 071 000 证券 东兴证券 323 017 008 299 043 016 007 020 证券首创证券 证券中泰证券 证券南京证券 证券西部证券 证券长城证券 证券国金证券 证券信达证券 证券海通证券H 证券西南证券 证券华林证券 证券国投资本 证券HTSCH 证券中信建投证券H 证券华安证券 证券华鑫股份 证券长江证券 证券红塔证券 证券湘财股份 证券广发证券H 证券华创云信 证券山西证券 证券东北证券 证券第一创业 证券中原证券 证券华西证券 证券哈投股份 证券财达证券 证券东方证券H 证券国海证券 证券天风证券多元金融中国船舶租赁多元金融华铁应急 多元金融江苏金租 多元金融渤海租赁 多元金融国网英大 多元金融陕国投A 多元金融国投资本 多元金融远东宏信 多元金融四川双马 多元金融五矿资本 多元金融拉卡拉 多元金融越秀资本 多元金融中航产融 多元金融香港交易所 多元金融首程控股 318 318 315 311 306 290 289 282 271 266 264 259 255 255 251 238 217 216 201 168 167 143 141 134 128 112 097 092 089 070 1826 886 680 531 340 283 264 242 224 186 179 165 127 078 055 002 000 000 000 014 010 049 000 002 000 000 026 0