非银行金融行业研究：24Q3主动权益公募持仓点评：非银板块公募配置比例环比提升，但仍明显低配

核心观点： 非银板块公募配置比例环比显著提升，低配比例有所扩大。统计24Q3主动权益公募基金（普通股票型+混合型基金， 不含指数类基金）前十大重仓股配置情况，非银金融板块整体重仓股合计295亿元，配置比例为1.79%，环比大幅提升1.01pct，低配5.68pct，低配幅度环比扩大0.34pct。其中保险基金持仓进一步提升，配置比例有所提高，券商基金持仓触底反弹，但配置比例有所降低。 保险板块 保险板块主动持仓进一步提升，配置比例环比提高。24Q3保险行业主动权益公募重仓市值达到173亿元，配置比例 为1.05%，环比+0.65pct，配置比例为2018年以来50%分位，行业低配1.80pct，环比收窄0.13pct。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保配置比例分别为0.05%、0.55%、0.39%、0.03%、0.02%，分别低配1.15%、低配0.25%、超配0.04%、低配0.10%、低配0.33%。港股方面，保险港股主动权益公募重仓市值46亿元，环比+65%，行业配置比例为1.95%，环比+0.59pct，行业低配2.33pct，低配比例环比扩大0.03pct。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保、中国财险、友邦、太平配置比例分别为0.04%（低配0.28pct）、0.10%（低配0.93pct）、0.92%（超配0.70pct）、0.02%（低配0.05pct）、0.06%（低配0.03pct）、0.68%（超配0.46pct）、0.09%（低配2.03pct）、0.03%（低配0.10pct）。 投资建议：短期仍为强贝塔逻辑，业绩与市场共振，保险公司Q4利润预计延续高速增长。寿险方面，后续需观察开 门红情况。近期国有大行继7月后进一步下调人民币存款挂牌利率，3年期、5年期整存整取定期存款挂牌利率均下调25bp至1.5%、1.55%，2.5%预定利率传统险仍有相对优势,且政策组合拳下市场信心的增强也有利于分红险的销售，叠加预定利率下调带来价值率的提升，预计2025年开门红新单保费可能承压，但NBV有望实现正增长。中长期看经济预期改善，受益于地产政策积极转向及经济预期有望回暖，寿险顺周期逻辑或将开始显现。财险方面，三季报整体超预期且高股息特征突出，建议关注财险H股相关标的。 证券板块 券商主动持仓显著提升，港股低配幅度收窄。24Q3季度末在政策积极转向刺激下，市场情绪明显提振，交投大幅回 暖，券商板块在强贝塔属性下机构主动持仓显著提升。24Q3券商A股主动权益公募重仓市值达107亿元，环比+151%，行业配置比例为0.65%，环比+0.37pct，行业低配3.35pct，环比扩大0.36pct。个股方面，东方财富持仓比例显著提升，券商A股的持仓仍主要集中在：华泰证券0.18%（环比+0.08pct）、东方财富0.18%（环比+0.12pct）、中信证券0.14%（环比+0.09pct）。港股方面，券商港股主动权益公募重仓市值7.7亿元，环比+582%，行业配置比例为0.32%，环比+0.27pct，行业低配0.3pct，环比收窄0.1pct。核心个股持仓比例显著提升，券商H股持仓比例排名前三分别是中信H0.10%（环比+0.09pct）、中金H0.09%（环比+0.08pct）、银河H0.06%（环比+0.05pct）。 多元金融方面，同花顺配置比例提升，港交所配置比例下滑。江苏金租、四川双马、同花顺主动权益公募配置比例为 0.05%、0.00%、0.10%，环比分别+0.01%、持平、+0.08%，分别超配0.01pct、低配0.01pct、超配0.03pct；港交所、中银航空租赁主动权益公募配置比例为0.76%、0.01%，环比-1.05pct、-0.05pct，低配0.38pct、0.11pct。 投资建议：券商是本次政策积极转向的核心受益板块。流动性改善+政策基调转暖，券商估值业绩迎来双击。Q4是重 要经济会议密集期，预计逆周期政策将加力出台，有望再次点燃券商板块行情，继续看好强贝塔券商板块的进攻属性。投资主线上，建议关注强贝塔业务（权益投资+交投弹性）券商和强并购预期的上市券商。 风险提示 资本市场改革推进不及预期;权益市场极端波动风险;机构化进程不及预期;宏观经济复苏不及预期。 图表1：主动权益基金重仓股中非银行业持仓及超配比例 图表2：全部基金重仓股中非银行业持仓及超配比例 20% 25% 15% 20% 10% 15% 5% 0% -5% 10Q1 10Q4 11Q3 12Q2 13Q1 13Q4 14Q3 15Q2 16Q1 16Q4 17Q3 18Q2 19Q1 19Q4 20Q3 21Q2 22Q1 22Q4 23Q3 24Q2 -10% 10% 5% 0% 10Q1 10Q4 11Q3 12Q2 13Q1 13Q4 14Q3 15Q2 16Q1 16Q4 17Q3 18Q2 19Q1 19Q4 20Q3 21Q2 22Q1 22Q4 23Q3 24Q2 -5% 超配/低配比例非银板块重仓持股占比（A股） 非银超配/低配非银持仓占比 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表3：主动权益基金重仓股中非银行业各板块持仓市值图表4：全部基金重仓股中非银行业各板块持仓市值 800 700 600 500 400 300 200 100 10Q1 10Q4 11Q3 12Q2 13Q1 13Q4 14Q3 15Q2 16Q1 16Q4 17Q3 18Q2 19Q1 19Q4 20Q3 21Q2 22Q1 22Q4 23Q3 24Q2 0 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 10Q1 10Q4 11Q3 12Q2 13Q1 13Q4 14Q3 15Q2 16Q1 16Q4 17Q3 18Q2 19Q1 19Q4 20Q3 21Q2 22Q1 22Q4 23Q3 24Q2 0 保险券商多元金融 保险券商多元金融 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表5：24Q3主动权益基金保险板块配置比例环比提升图表6：保险板块重仓股持仓比例走势 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 低配/超配比例保险A股重仓持股比例 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 11Q1 11Q3 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 23Q3 24Q1 24Q3 0.0% 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 中国人寿中国平安中国太保 新华保险中国人保 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表7：24Q3主动权益基金券商板块低配幅度扩大图表8：券商板块重仓股持仓比例走势 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 0.40% 0.35% 0.30% 0.25% 0.20% 0.15% 0.10% 0.05% 0.00% 0.35% 0.10% 0.17% 0.15%0.14% 0.06% 0.18% 11Q1 11Q3 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 23Q3 24Q1 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 低配/超配比例券商A股重仓持股比例东方财富中信证券国泰君安华泰证券 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 持仓占自由流通比例（%） 持仓占自由流通比例环比变化（pc） 类型 公司 合计 公募主动公募被动北上资金 合计 公募主动公募被动北上资金 图表9：图表9：非银个股机构持仓变化 24Q3 24Q3 24Q3 24Q3 Q3-Q2 Q3-Q2 Q3-Q2 Q3-Q2 证券 东方财富 17.00 1.22 11.78 4.00 0.48 0.54 0.18 -0.24 证券 中信证券 16.38 0.96 9.53 5.90 1.25 0.49 0.04 0.72 证券 华泰证券 15.65 3.35 5.97 6.33 1.44 0.96 -0.43 0.90 证券 方正证券 14.88 0.13 0.05 14.70 -9.96 -0.01 -6.51 -3.44 证券 招商证券 13.77 0.20 7.35 6.22 0.63 0.04 -0.41 1.00 证券 国泰君安 12.16 0.83 6.18 5.14 0.89 0.73 -0.32 0.47 证券 东方证券 11.20 0.21 6.24 4.75 0.65 0.08 -0.65 1.22 证券 海通证券 10.70 0.06 7.20 3.44 0.43 0.04 -0.31 0.70 证券 广发证券 10.16 0.74 5.65 3.78 1.06 0.61 -0.67 1.12 证券 兴业证券 10.00 0.05 5.86 4.09 6.44 0.05 5.52 0.87 证券 申万宏源 9.70 0.01 5.12 4.58 -0.76 -0.01 -0.62 -0.13 证券 中信建投 7.27 0.01 0.20 7.06 0.67 0.01 0.20 0.47 证券 中国银河 6.88 0.97 0.23 5.68 -0.59 -0.63 -0.16 0.20 证券 东吴证券 5.67 0.14 0.75 4.79 1.89 0.14 0.72 1.03 证券 中金公司(H) 5.58 1.39 4.19 0.00 2.28 1.13 1.15 0.00 证券 光大证券 5.53 0.18 0.21 5.13 0.91 -0.04 -0.03 0.98 证券 国元证券 5.32 0.19 1.35 3.78 2.80 0.10 1.18 1.52 证券 中金公司 5.07 0.73 0.02 4.32 0.88 0.15 -0.06 0.78 证券 浙商证券 4.90 0.12 0.29 4.49 0.64 -0.14 0.18 0.61 证券 国信证券 4.71 0.12 0.01 4.58 0.88 0.10 0.00 0.78 证券 中银证券 4.14 0.00 0.00 4.14 0.63 0.00 0.00 0.63 证券 国联证券 3.96 0.76 0.15 3.05 0.73 -0.14 0.11 0.75 证券 中国银河(H) 3.74 0.56 3.18 0.00 1.44 0.44 1.00 0.00 证券 国泰君安(H) 3.44 0.21 3.23 0.00 0.63 0.12 0.51 0.00 证券 太平洋 3.43 0.00 2.62 0.80 1.35 -0.18 1.40 0.13 证券 中信证券(H) 3.38 0.57 2.80 0.00 1.32 0.49 0.83 0.00 证券 财通证券 3.27 0.07 0.56 2.64 0.64 0.04 0.20 0.39 证券 招商证券(H) 3.25 0.41 2.84 0.00 0.66 -0.05 0.71 0.00 证券 东兴证券 3.23 0.17 0.08 2.99 0.43 0.16 0.07 0.20 证券首创证券 证券中泰证券 证券南京证券 证券西部证券 证券长城证券 证券国金证券 证券信达证券 证券海通证券(H) 证券西南证券