非银行金融行业研究：非银板块仍处于低配状态，短期资金面扰动不改基本面向上趋势

证券板块

• 公募持仓：25Q4券商A股主动权益公募重仓市值达118亿元，环比+14%，行业配置比例为0.73%，环比+0.10pct，行业低配2.67pct，环比收窄0.29pct。
• 市场活跃度：证券类APP月活人数表现亮眼，高市场活跃度延续。2025年12月份，证券类APP月活跃人数达1.75亿，环比增长1.75%、同比增长2.26%，创下2025年单月新高。华泰涨乐财富通、国泰海通君弘两家月活突破千万。
• 投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链；（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团、远东宏信、九方智投控股。

保险板块

• 预定利率：最新人身险预定利率研究值为1.89%，预计预定利率在2026年内将不再下调。
• 中国太平业绩：预计剔除税收影响利润增速30%以上。2025年归母净利润同比增长215%-225%，主要由于新旧准则切换产生的税收一次性影响和投资向好。
• 投资建议：维持积极推荐。短期资金面扰动不改长、短期基本面向上趋势，Q1业绩有望实现亮眼表现。长期维度，负债端进入量价齐升的向上周期，资产端在长牛预期下持续受益。重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好的头部险企。

行业周报

• 市场回顾：本周A股行情方面，沪深300指数-0.6%，非银金融（申万）-1.5%，跑输沪深300指数0.8pct。
• 数据追踪：券商经纪业务交投活跃，25年日均股基成交额20805亿元，同比+70.2%；代销业务新发权益类公募基金份额合计5852亿份，同比+82.7%。投行业务股权承销规模同比+96%，债券承销规模同比+12%。资管业务公募非货公募规模较上月末-0.8%。
• 保险资金举牌/增持：持续进行，红利风格尤其是H股红利偏好明显。
• 行业动态：中国太保2025年实现原保费收入4616.76亿元，同比增长4.43%。中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》。2025年12月证券类APP月活达1.75亿，创当年单月新高。国联民生发布2025年度业绩预增公告，同比增长406%左右。

风险提示

1）权益市场波动 2）长端利率大幅下行 3）资本市场改革不及预期