2022Q4非银金融行业基金持仓跟踪：非银板块严重低配，基本面改善在即，有望迎来“开门红”

要点：2022Q4非银行业低配最为严重，配置比例的历史分位从2021Q4的20.5%降至4.6%，在所有行业为最低水平。其中，券商板块低配2.3pct，保险板块低配2.2pct。在低估值、低配置下，券商方面政策利好+业绩高增+估值重构，保险方面负债端改善继续+资产端回暖，有望带动非银板块节后迎来“开门红”。 当前非银行业低配严重。2022Q4在公募主动权益基金（普通股票型+混合型基金，不含指数类基金，下同）重仓A股的行业中，非银行业配置比例仅为1.41%，低配5.0pct。非银行业配置自从2019Q2达到高点（8.3%）后，整体呈下降趋势，2022年进一步下降，配置比例从2021Q4的2.3%下降至1.5%以下，配置比例的历史分位从2021Q4的20.5%降至4.6%（2012年来），在所有行业为最低水平。其中，券商板块配置比例为0.97%，低配2.3pct；保险板块配置比例为0.42%，低配2.2pct。 券商板块：业绩高增长确立+政策利好驱动逻辑不断强化，板块低配幅度收窄。 Q4主动权益基金重仓券商A股比例为0.97%，环比+0.18pct.，配置比例处于2012年来的历史分位的25.5%。Q4券商板块低配2.29%（标配比例为3.26%），低配幅度环比收窄13bps。 个股方面，东方财富持仓有所回暖，Q4末主动权益基金重仓东方财富的比例环比+7bps至0.54%。除东财外，中信、 华泰、广发、东方、国联分别+6bps/+1bps/+2bps/+3bps/+1bps至0.19%/0.10%/0.05%/0.03%/0.02%。国君环比-3bps至0.002%。 保险板块：资产端回暖叠加负债端改善预期下，保险持仓环比提升，但仍维持在历史低位。 Q4主动权益基金重仓保险A股比例环比+0.18pct至0.42%，配置比例处于2012年来的历史分位的16.2%。Q4低配比例环比扩大5bps至2.17%，主要源于Q4保险股市值上涨较多，使得标配比例环比提升23bps至2.58%。 个股方面，受益于资产端回暖及负债端预期改善，平安、国寿、太保均有明显增配 ，Q4末主动权益基金重仓平安 、 国寿 、太保的比例环比+9bps/+5bps/+4bps至0.24%/0.10%/0.06%。新华、人保配置比例基本持平，略有提升。 港股方面：非银板块整体增持，主要源于港交所增持所致。主动权益基金重仓港股非银板块占比环比+1.30pct至6.14%，低配1.09%（Q3低配1.79%）。 1）港交所重仓占比+1.36pct至4.76%，超配比例环比127bps至3.54%（标配为1.22%）。 2）券商重仓占比环比-9bps至0.27%，低配比例扩大10bps至0.28%（标配为0.55%），主要源于中信、广发分别环比-11pbs/-2bps至0.06%/0.01%，但中金公司获明显增持，重仓占比环比+7bps至0.17%。 3）保险重仓环比+3bps至1.07%，低配比例3.82%（标配4.89%），低配幅度环比扩大46bps。其中，友邦、国寿、新华被增持，分别环比+18bps/+11bps/+1bps至0.51%/0.11%/0.01%，中国财险、平安、太保环比-20bps/-6bps/-0.4bps至0.27%/0.17%/0.01%。 投资建议：当前非银行业处估值低位，在基本面改善叠加配置提升的驱动下，估值向上修复空间大。 非银估值处历史低位，向上修复空间大。券商板块，截至1月20日，PB估值为1.30倍，处于2018年以来历史分位数25%。保险板块，国寿A、平安A、太保A、新华A的2023PEV分别为0.71、0.59、0.43、0.35倍，历史估值分位分别处于13%、8%、7%、6%；国寿H、友邦、太平的2023PEV分别为0.25、1.60、0.17倍，历史估值分位分别处于11%、27%、10%。 在低估值、低配置下，券商方面政策利好+业绩高增+估值重构，保险方面负债端改善继续+资产端回暖，有望带动非银板块节后迎来“开门红”。 券商方面：政策维度，1月13日发布的《证券经纪业务管理办法》，仍明确规定券商佣金不得低于服务成本，券商零售经纪的降费担忧基本解除，此外全面注册制落地在即，将对券商展业带来直接利好。业绩维度，预计2023Q1证券行业净利润预计同比+104%，有望达到全年业绩弹性最高点，全年同比增速预计为+31.3%。估值维度，“科技-产业-金融”新循环下券商系PE业务有望迎来重估，1月13日《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》中对从事并购、私募股权投资的资管计划放开“投资单一资产不超过该资产净值的25%”限制，以及“取消管理人自有资金参与单个集合资管计划不得超过该计划总份额20%”的要求，券商系PE将在国内新循环中大有可为。 券商看好以下三条主线：1）投资业务恢复性高增长逻辑下，建议关注高弹性标的【东方证券】/【兴业证券】；2）全面注册制落地背景下，建议关注投行收入占比较高的【国金证券】；3）以及成长逻辑持续兑现，业绩具备高贝塔属性的【东方财富】。 保险方面：在资产端，经济回暖预期的落地将支撑长端利率继续抬升，有望进一步打开保险股估值向上修复的空间；权益市场好转将带来保险投资收益和利润大幅修复。在负债端，疫情态势平稳，在春节后将开启保单销售的修复，部分公司将开启二次开门红，2-3月或会有业绩小高峰。 保险看好以下两条主线：1）利润修复高弹性+平台经济政策向好，估值修复动力强劲的互联网保险标的【众安在线】；2）目前NBV正增长或正在好转的低估值标的，如【中国平安】/【中国太保】/【中国人寿A/H】/【新华保险】/【中国太平】/【友邦保险】。 风险提示：资本市场大幅波动；长端利率下行；政策落地不及预期；后续保单修复弱于预期。 图1.2022Q4非银配置比例1.4%，低配5pct.，该配置比例处于行业历史分位4.6%，在所有行业中最低 图2.2022Q4主动权益基金重仓非银板块A股的比例环比+37bps至1.41%，低配4.99% 图3.2022Q4主动权益基金重仓券商A股的比例环比+18bps至0.97%，低配2.29%（标配为3.26%） 图4.东方财富持仓回暖 图5.主要重仓券商标的持仓占比均有提升 图6.2022Q4主动权益基金重仓保险A股的比例环比+18bps至0.42%，低配2.17%（标配为2.58%） 图7.2022Q4主动权益基金重仓A股保险市值明显提升 图8.2022Q4平安、国寿、太保获明显增配 图9.2022Q4主动权益基金重仓非银板块H股的比例环比+1.30pct至6.14%，低配1.09%（标配为7.23%） 图10.2022Q4主动权益基金重仓港交所比例环比+1.36pct至4.76%，超配比例环比+127bps至3.54%