宏观点评：一季度财政的喜与忧

一季度财政的喜与忧 事件：2026年1-3月一般财政收入累计6.16万亿，同比2.4%（1-2月同比0.7%）；3月一般财政收入1.75万亿，同比6.9%（2月同比0.7%）。1-3月一般财政支出累计7.47万亿，同比2.6%（1-2月同比3.6%）；3月一般财政支出2.8万亿，同比1.01%（2月同比3.6%）。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 核心结论：一季度财政收支两端有喜有忧，“喜在”物价修复、出口偏强等带动税收收入改善，非税收入连续正增长，支出端明显前置发力、结构上“投资于人”特征明显等；“忧在”土地财政仍持续承压，3月一般财政支出边际放缓、尤其是地方财政支出增速再度转弱等。往后看，继续提示：一季度经济尚未完全体现高油价冲击，二季度才是考验的开始，预计4月底政治局会议应会有新部署、基调应会偏积极。具体到财政端，大方向已定，重点仍是抓落实、加快现有政策落地、尽快形成实物工作量，前置发力仍是基准假设。 相关研究 1、《详解2026年财政预算：特征、细节与影响》2026-04-072、一季度经济“开门红”的喜与忧》2026-04-163、3月以来地产销售趋势性改善，见底了吗？》2026-04-204、Q1社融“总量稳VS结构忧”的背后》2026-04-135、外部局势已是高层关注的关键变量》2026-04-12 1、一季度看，物价修复、出口偏强等带动一般财政收入改善，支出端也明显前置发力，结构上“投资于人”特征明显、民生相关支出占比抬升，但土地财政仍明显承压。一般财政收入6.16万亿，同比2.4%、较2025年年底抬升4.1个百分点，税收和非税收入增速均较2025年年底有所改善，PPI修复、出口韧性带动生产延续偏强、地方继续盘活存量资产等是主要支撑。一般财政支出7.47万亿，同比2.6%、较2025年年底抬升1.6个百分点，支出进度也好于季节性、支出占全年比重为24.9%（近五年同期均值为24.6%）；投向上，进一步向民生相关领域倾斜，民生相关支出占比43.6%、较2025年底抬升5.6个百分点，基建相关支出占比回落2个百分点。政府性基金收入7751亿，同比-16.2%、继续维持较大降幅，支出2.04万亿，同比3.1%、也有所回落，土地财政仍然明显承压。 2、单月看，3月一般财政收入增速进一步抬升，税收收入明显改善，四大税种收入同比多数走强，主要受出口带动生产修复、价格降幅收窄及春节错位影响；非税收入延续正增，但持续性有待观察。支出增速放缓、支出节奏也弱于季节性，地方支出增速回落是主要支撑，投向上继续向民生相关领域倾斜、基建相关支出增速回落。3月一般财政收入1.75万亿，同比增长6.9%、较上月抬升6.2个百分点。其中，税收收入1.21万亿，同比9.1%、较上月抬升9个百分点，出口带动生产延续偏强、物价修复是主要支撑；非税收入5347亿，同比2.2%、较上月回落1.2个百分点，地方政府多渠道盘活资产是主要支撑，后续能否持续仍有待观察。3月一般财政支出2.8万亿，同比1.01%、较上月回落2.6个百分点。从支出进度来看，3月一般财政支出占全年比重为9.3%，也弱于季节性（近三年同期均值为9.6%）。投向上看，基建支出同比-8.2%、较上月回落10.3个百分点，城乡社区事务、农林水利相关支出增速回落幅度较大，交通运输相关支出延续负增；民生方面，教育、社会保障相关支出增速改善，卫生健康相关支出增速高位回落。 3、往后看，继续提示：一季度经济尚未完全体现高油价冲击，二季度才是考验的开始，预计4月底政治局会议应会有新部署、基调应会偏积极。具体到财政端，大方向已定，重点是抓落实、加快现有政策落地，尽快形成实物工作量。一季度实际GDP增速5%、好于市场预期、可谓“开门红”，但并未体现油价走高的影响， 二季度才是考验的开始。预计4月底政治局会议应会有新部署、基调应会偏积极，但短期应会保持定力、也应会提前储备增量政策。具体到财政端，两会积极定调指向广义财政进一步积极扩张，赤字规模等也已基本确定，当前重点是加快现有政策落地，包括专项债、特别国债、贴息政策等，推动实物工作量尽快形成。再往后，重点关注二季度财政的持续性，地缘政治扰动下，油价、运费上行可能冲击对工业生产和出口，财政有进一步加码的可能。 4、短期看，有4点关注：1）4月底政治局会议定调和潜在增量政策；2）财政政策落地效果，包括政府债券发行节奏（债券自审自发范围扩容至14省，后续发行节奏可能会加快）、重大项目投资、基建实物工作量等；3）中东局势演化及其对能源与大宗商品价格的冲击，潜在的输入型通胀压力以及对冲性宏观政策；4）化债及拖欠企业账款清偿进展。 5、具体看，2026年3月财政收支有以下特征： 1）3月一般财政收入增速进一步抬升，税收收入明显改善，四大税种收入同比多数走强，主要受出口带动生产修复、价格降幅收窄及春节错位影响；非税收入延续正增，但持续性有待观察。支出增速放缓、支出节奏也弱于季节性，地方支出增速回落是主要支撑，投向上继续向民生相关领域倾斜、基建相关支出增速回落。 >总量看，3月一般财政收入增速进一步抬升，税收收入明显改善，非税收入延续正增。3月一般财政收入1.75万亿，同比增长6.9%、较上月抬升6.2个百分点。其中，税收收入1.21万亿，同比9.1%、较上月抬升9个百分点，出口带动生产好转、物价修复是主要支撑；非税收入5347亿，同比2.2%、较上月回落1.2个百分点，地方政府多渠道盘活资产是主要支撑，后续能否持续仍有待观察。 >税收收入中，四大税种收入同比多数走强，房地产相关税种同比降幅进一步走阔。四大税种中，增值税同比5.5%、较上月抬升0.8个百分点，主要受工业服务业增长、工业生产者出厂价格降幅收窄等因素带动；企业所得税同比-13.8%、降幅较上月走阔9.9个百分点，主要是汇算清缴上年企业所得税规模同比有所减少；个人所得税同比188.7%、较上月大幅抬升195.6个百分点，主要与春节错位导致年终奖个税集中在3月入库有关，叠加基数走低进一步推升同比增速；消费税同比由负转正至1.7%，同期燃油价格上涨可能是主要拉动。此外，土地和房地产相关税收同比-12.2%、降幅较上月进一步走阔10.3个百分点，契税、土地增值税同比均出现明显回落，与同期地产销售走弱、土地市场疲软等表现一致。 >一般财政支出增速放缓、支出节奏也弱于季节性，地方支出增速回落是主要支撑，投向上继续向民生相关领域倾斜、基建相关支出增速回落。3月一般财政支出2.8万亿，同比1.01%、较上月回落2.6个百分点。从支出进度来看，3月一般财政支出占全年比重为9.3%，也弱于季节性（近三年同期均值为9.6%）。结构上看，中央财政支出同比5.7%，较上月抬升1.2个百分点；地方财政支出同比0.34%，较上月回落3.2个百分点、是主要拖累。投向上看，基建相关支出同比-8.2%、较上月回落10.3个百分点，城乡社区事务、农林水利相关支出增速回落幅度较大，交通运输相关支出延续负增；民生方面，教育、社会保障相关支出增速改善，卫生健康相关支出增速高位回落。 2）3月政府性基金收入增速进一步回落，土地出让收入大幅回落是主要拖累；对应支出也明显下滑，收入端回落、专项债发行偏慢、基数走高等是主要拖累。 >收入端看，3月政府性基金收入2388亿，同比-16.7%、仍延续较大降幅。其中，土地出让收入1629亿，同比-22.6%、也维持-20%以上的降幅，是主要拖累项。 往后看，继续提示：地产销售偏弱的背景下，开发商拿地将仍趋谨慎，土地出让收入可能继续承压。根据我们此前测算，中性情形下，假设2026年土地出让收入下滑20%，对应年内土地财政收入约3.32万亿，较去年下滑8300亿；对一般财政而言，按照15%的调入来算，可能影响一般财政收入1250亿。 >支出端看，3月政府性基金支出7213亿，同比-14.2%、较上月回落30.2个百分点。其中，土地出让收入安排的支出同比-27.4%、降幅再度明显走阔，指向土地出让收入回落对支出拖累正逐步显现；扣除土地出让收入安排的支出后同比由正转负至-0.29%，除基数走高外，同期专项债发行放缓也有一定拖累。 风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com